拉卡拉(300773)：业绩符合预期 商户经营业务大幅增长 商业模式持续优化

事件：公司公布2019 年年报，19 年全年营收48.99 亿元（yoy-13.7%），归母净利润8.06 亿元（yoy+34.5%），扣非归母净利润7.93 亿元（yoy+37.0%）。同时公布20Q1 业绩预告，预计归母净利润1.62-1.7 亿元，同比增长1.3%-6.3%。另拟向全体股东每10 股派发现金红利20 元，以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。同时公告拟使用自有资金收购“广州众赢”（19.09 亿元）和“深圳众赢”（2.07 亿元）100%股权。

    点评：业绩符合预期，商户经营业务大幅增长，收入结构持续优化。19年公司收入有所下滑，主要系18 年底提价，公司主动调整客户结构及战略影响。凭借增值业务的快速兴起及费用的有效管控，利润率快速回升，净利润仍保持较快增长。分业务来看，19 年支付业务收入43.46 亿元（yoy-16.7%），占比88.7%（yoy-3.2pct）；截至19 年末服务商户数超2200 万，全年收单交易额3.25 万亿元（yoy- 11.03%）；扫码支付交易额同增50%达0.64 万亿元。商户经营服务收入4.42 亿元（yoy+119.6%），其中金融科技9353 万元，电商科技9259 万元，信息科技2.56 亿元。

    全年分摊营销费用大幅下降，净利润取得高速增长，Q4 营销费用及流水均有所回升，预计20 年营销力度及交易流水恢复增长。19 年毛利率44.4%（yoy-0.4pct），整体保持稳定；销售费用率14.6%（yoy-5.8pct），主要系营销力度削减，广告宣传与市场推广费同比减少；财务费用率-0.1%（yoy-2.0pct），主要系19 年4 月起，银联免收代付结算服务手续费；净利率16.7%（yoy+6.0pct）。单季来看，19 年各季度销售费用率分别为17.2%/13.5%/13.0%/14.4%，Q4 营销费用及流水均有所回升，预计20 年营销力度及交易流水恢复增长。

    商户经营业务增长强劲，验证支付入口及数据积累优势，看好商户服务发展空间及对公司盈利能力的提升。19 年公司商户经营业务营收4.42亿元（yoy+119.6%），毛利率71%，盈利能力较强。其中金融科技同增67%，得益于贷款引流服务收入同比增长110%；电商科技同增49%；信息科技同增208%，主要来自会员订阅、广告、营销等增值业务。增值服务快速发展验证了公司在支付入口高粘性、商户和用户侧数据沉淀上的优势。目前公司仍处商业模式快速优化期，看好商户服务发展空间。

    收购广州众赢及深圳众赢，完善金融增值业务，贡献利润弹性。两家公司系上市前剥离的金融增值业务主体，广州众赢通过全资子公司开展互联网小额贷款业务；深圳众赢主要向银行、消费金融公司等提供智能风控和反欺诈技术服务。本次为净资产收购，避免商誉减值风险，收购完成后，公司产业链延伸，金融增值服务得到完善，有望带来业绩弹性。

    盈利预测与投资评级：根据Q1 业绩指引及疫情影响，不考虑收购影响，下调此前盈利预测，预计20-22 年营收56.3/67.8/80.7 亿，归母净利9.8/12.1/14.5 亿，EPS 为2.44/3.01/3.61 元。考虑收购资产后可贡献较大的业绩弹性，同时产业链更为完善，考虑给予更高的估值溢价，20 年予以40-45 倍PE，目标价为97.6-109.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业监管趋严，竞争格局变化，增值服务进展不及预期。