通裕重工(300185)：Q1业绩高增长 产能优势凸显

　　事件：公司发布 2020 年一季度业绩预告，预计Q1 实现归母净利润5640.6-6345.68 万元，同比增长140%-170%。

    　　疫情不改增长势头。公司疫情防控得当，有序推进正常生产，在Q1传统淡季及疫情影响的背景下，Q1 业绩同比增长140%-170%，增长超预期。公司是国内主轴龙头之一，在风电锻件业务受益行业抢装的同时，铸件产能释放持续（ 2018 年同比增长73%、2019H1 同比增长80%），随着技改及流程优化，有望持续超预期。公司产品多样化，近年来一直聚焦于锻铸件综合平台的打造，不同产品类别间具有较强的调配能力，在风电景气周期中能够迅速上量。公司风电订单充足，考虑到风电抢装节点及核心部件产能的稀缺性，全年业绩有望维持高增长。

    　　风电红色预警全部解除，行业抢装趋势明显。4 月3 日，国家能源局发布《2020 年度风电投资监测预警结果》，预警结果显示，全国各地省市区红色预警全面解除，甘肃，新疆（含兵团）两地脱下多年“红帽”，有望释放多个GW 级存量项目。疫情对风电项目开工、物流交通产生一定影响，但整体可控，全年抢装趋势不改。我们认为，全年风电装机有望达30-35GW；而在平价大基地及海上风电高景气的带动下，2021 年行业景气仍有望维持。

    　　风电模块化绑定下游客户。开展风电装备模块化业务是公司向风电产业链下游迈进，产品从“零部件-关键核心部件-模块化、服务化”的重要升级，在带动风电订单的同时，可提供一站式采购服务，降低客户运输成本，提高客户粘性。公司已建设德州禹城、青岛即墨两大模块化装配基地，与东方电机（200+套/年）、Nodex（机组传动链装配）、南京风电（100 台）开展正式合作，有望进一步开拓其他整机厂商。

    　　在风电平价大背景下，行业降本提效趋势明显，我们认为公司有望藉此提升风电锻铸件的龙头地位。

    　　投资建议。公司是风电锻铸造一体零部件供应商，受益风电装备大型化、模块化及行业集中度提升，无论是下游客户还是上游原材料与加工制造环节，具备核心竞争优势。多样化产品布局使业务不过度依赖于某一下游市场的景气度，具备抗风险能力，发展稳健。预计公司2019-2021 年EPS 为0.07 元、0.12 元、0.14 元，对应估值为25 倍、15 倍、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：风电装机不及预期，市场竞争加剧。