交通运输/餐饮旅游周报：加码海南免税布局 国旅竞争优势延续

　　报告摘要：本周（ 20200406-20200410），主要大盘指数上证综指/深证成指/沪深300分别+1.2%/+1.9%/+1.5%，申万休闲服务指数/申万交运指数分别+5.7%/+1.7%。

    本周观点：

    　　免税：国旅有望在海南新增免税店，重申二季度公司估值修复机会。我们在3.29 周报《二季度重点关注政策催化+内需驱动个股》和专题报告《后疫情阶段，免税板块投资逻辑梳理》（3.25）中提出，二季度免税行业将有估值修复机会，驱动因素在于估值跌至底部区域、免税政策放松预期，以及海外疫情肆虐背景之下，海南离岛免税市场的相对韧性。目前三个驱动因素中，公司股价自底部区域反弹16%，对应我们2021 年盈利预测的PE 为25 倍；但政策放松以及短期离岛免税数据的韧性还在兑现过程中：

    　　（1）政策方面，一方面是前期国人市内免税等政策仍在等待落地，另一方面国旅集团4 月11 日与海航集团签署合作协议，并表示未来在海南有望增设三亚市内离岛免税店和三亚机场离岛免税店，以进一步巩固其在海南离岛免税市场的先发优势和规模优势。

    　　（2）经营数据层面：春节后我们提出“海外疫情扩散+离岛免税预订延长/补购会使离岛免税相对受益”，3 月/清明的海南免税销售数据已经体现了离岛免税市场的韧性，而由于今年五一假期较去年进一步延长，以及旅客持绿码可自由进出海南等规定，预计五一离岛免税销售有望再度显现出韧性。

    　　（3）针对海南政策变化对离岛免税市场的竞争格局影响，我们认为以目前中免（国旅集团孙公司）在海南离岛免税市场的布局，国内其他免税运营商的进入对国旅实质影响较小，因为中国免税业已迈入新的发展阶段，增长依赖于旅客购物转化率和客单价提升，更多考验的是运营商在供给端的能力。而针对外资运营商的放开或将主要局限于精品品类（占海棠湾销售约20%），对中免在海南市场的冲击也较为有限，因此一旦政策放开落地，或演变为利空出尽。

    　　机场：上海机场仍在底部区域，当前时点具备安全边际。上海机场当前估值对应我们2021 年盈利预测约21 倍，处于机场股估值体系的区间底部，当前时点具备安全边际。

    　　此外，我们认为由于海外各国疫情发展阶段不同，日韩、东南亚等国人主要出境目的地若疫情出现较快恢复并解除往来中国与本国的旅行限制，则上海机场的国际旅客流量也将出现较快恢复。

    　　景区：五一小长假仍以短途周边游为主。根据4 月10 日《关于在有效防控疫情的同时积极有序推进复工复产的指导意见》，目前全国性文体活动及跨省跨境旅游等暂不恢复，预计假期客源结构以短途休闲游为主的景区最为受益，如天目湖、峨眉山A、黄山旅游等景区公司将主要受益。

    　　快递：预计顺丰3 月单量增速领先行业，国家推动快递业与制造业加快融合。根据国家邮政局，3 月全国快递业务量预计完成57 亿件/+17.3%；快递业务收入预计完成715 亿元/+20%，我们预计3 月顺丰单量增速继续领跑行业，特惠件基数效应仍在延续。此外，本周国家邮政局、工信部发布印发《关于促进快递业与制造业深度融合发展的意见》，提出至2025 年，快递业服务制造业范围持续拓展，深度融入汽车、消费品、电子信息、生物医药等制造领域。我们认为，当前我国电子信息、生物医药等高附加值行业正进入高速发展阶段，相关企业对供应链物流外包的需求正在不断提升。目前上市物流快递企业中，顺丰依托在技术、基础设施领域的领先投资，以及对敦豪供应链业务收购，最有望由传统快递业务切入万亿供应链物流市场。

    投资建议

    　　重申社服和交运板块主要以完成估值修复为主，在该阶段有政策驱动+内需驱动的个股将有相对收益。推荐：（1）快递：需求端受疫情影响较小，推荐业务量逆势增长的顺丰控股，供应链业务中长期有望为其带来第二增长曲线；（2）景区：推荐游客结构以省内为主，且具备外延扩张逻辑的峨眉山A、天目湖、宋城演艺；（3）免税：行业中长期逻辑未变，政策放松预期强烈，推荐估值处于底部区域的免税龙头公司、上海机场。

    风险提示

    　　国内疫情二次扩散导致居民出行意愿回落；海外疫情扩散对外贸部门的压力向内需传导抑制消费；免税行业政策落地进展低于预期。