利亚德(300296)：景观照明业务影响利润 布局MINILED创造新增长点

【投资要点】

    2019 年公司实现营业收入90.47 亿元，同比增长17.49%；实现归母净利润7.04 亿元，同比下降44.35%。此外公司发布一季报预告，预计2020 年一季度营收为12 亿元，同比下滑49%，归母净利润为500-1500 万元，同比下滑98.53%-95.61%。19 年业绩符合此前预告预期，20 年一季度业绩低于市场预期。

    景观照明业务影响19 年业绩，疫情导致一季度业绩大幅下滑。2019业绩大幅下滑主要由于景观照明业务受到政策影响，收入规模和盈利水平都有所下滑，2019 年公司景观照明业务营收下滑12%，为13.50亿元，毛利率下滑6.8pct，为31.35%，目前处于行业平均水平。2018年开始的政府“去杠杆”政策以及2019 年12 月中央发布的整治“景观亮化工程”政策使得公司景观照明业务未来业绩存在较大不确定性，公司出于谨慎性考虑，对相关照明业务子公司合计计提3.4 亿元商誉减值，同时未来将向文化转型，开展新的道路照明业务等。一季度业绩大幅下滑主要受到疫情影响，公司生产自2 月下旬才逐步复工，3 月下旬物流才恢复，影响产品发货，截至报告日期现场实施及安装基本尚未恢复，影响项目结算与验收。此外，景观照明业务去年同期营收占比较高，一季度是显示业务淡季，从而进一步导致一季度业绩下滑。公司表示，需求方面目前从订单来看未受太大影响，未来随着疫情得到控制，公司经营有望恢复正常。

    MiniLED 应用逐步放量，公司无锡基地计划2020 年投产。2019 年下半年开始，MiniLED 背光在电竞屏、超高清电视等领域的应用已开始小批量出货，2020 年有望迎来放量。据GGII 预测，2020 年我国MiniLED应用市场规模将达22 亿元。公司看好MiniLED 的发展前景，与台湾晶元光电合资建设Mini/MicroLED 无锡量产基地，并将于2020 年下半年投产，包括MiniLED 背光显示和Mini/Micro 自发光显示两类产品。公司预计5 年内投资金额10 亿元，分为两期，一期计划在 2020年10 月实现MiniLED 背光显示及Mini/Micro 自发光显示投产，2022年达产。看好MiniLED 业务成为新的增长点，有望抵消景观照明业务营收规模下滑对公司整体业绩的影响。

    　　【投资建议】

    考虑到疫情对下游需求的影响，下调公司20/21 年盈利预测。下调20/21年营业收入预测， 下调后预计公司20/21/22 年营业收入分别为93.27/110.35/126.37 亿元；下调20/21 年归母净利润预测，下调后预计公司20/21/22 年归母净利润分别为8.60/12.28/14.37 亿元，对应EPS 为0.34/0.48/0.57 元/股，PE 18/13/11 倍。

    维持“增持”评级

    　　【风险提示】

    疫情导致下游需求进一步下滑；

    MiniLED等新应用渗透不及预期。