海油发展(600968)：四大板块支撑一站式服务 政策驱动下行业景气持续

　　事件：

    　　公司发布2019 年年度报告，这是公司A 股上市以来首份年报。2019 年实现营业收入334.63 亿元，同比增幅 15.49%；归母净利润为12.33 亿元，同比增幅 15.68%；基本每股收益为 0.13 元，同比增幅4.05%。

    　　点评：

    　　 Q4 业务延续良好态势，全年营收稳步增长

    　　2019 年，公司营业收入为 334.63 亿元，同比增幅 15.49%；归母净利润为12.33 亿元，同比增幅 15.68%；其中第四季度延续了前三季度业绩良好的趋势，Q4 营业收入为119.31 亿元，环比增长55.80%；Q4 净利润为3.61亿，环比增长54.84%。报告期内，公司毛利率同比减少 0.17 个百分点，主要是由于拓展市场，增加了外包成本，同时国际业务中毛利率较低的贸易业务占比提升。而国内业务毛利率基本稳定，国内市场是公司营业收入的主要来源，占公司营业收入比重为 96.28%，因此公司总体毛利率保持稳定。

    四大板块支撑一站式服务，业绩发展稳中有进公司形成了能源技术服务、FPSO 生产技术服务、能源物流服务、安全环保与节能四大核心业务板块，能够提供以海洋石油生产服务为核心的一站式服务。2019 年能源技术服务业务实现营业收入111.21 亿元，较2018 年同期的86.62 亿元增长28.38%；FPSO 生产技术服务板块营业收入19.67 亿元，较2018 年同期的17.28 亿元增长13.84%；能源物流服务板块营业收入176.51亿元，较2018 年同期的162.51 亿元增长8.61%；安全环保与节能板块营业收入44.81 亿元，较2018 年同期的36.55 亿元增长22.61%。报告期内各板块呈现稳中有进的发展态势，工作量和经营业绩实现了较快增长。

    中长期低位油价难持续，能源安全驱动仍是大势所趋出于对国内能源安全的考虑，中央提出加大油气勘探力度的要求，中海油提出“七年行动计划”，目标到2025 年实现勘探工作量与探明储量翻一番。

    　　陆上油气资源开采存在瓶颈，海洋丰富的油气资源开发利用程度相对较低，加大海洋油气开发将成为大势所趋，为中海油及旗下子公司带来良好发展机遇。

    　　虽然年初OPEC+减产联盟谈判失败对未来国际原油价格有影响，但是本周产油国达成新减产协议，未来随着疫情好转，油价有望出现拐点。此外，在国家能源安全政策指引下，国内上游勘探开发资本性支出有望持续，中海油上游资本开支的增加将直接利好子公司海油发展业绩。

    盈利预测、估值与评级

    　　由于原油价格下跌，行业复苏不及预期，故我们下调20-21 年并新增22年盈利预测，预计公司2020-2022 年的营业收入分别为 392.31、447.69、505.72 亿元，净利润分别为14.34、16.44、19.54 亿元，EPS 分别为0.14、0.16、0.19 元。随着新减产协议的达成，油价有望回暖，加之国家能源安全战略稳步推荐，公司有望长期受益，因此，我们维持“买入”评级。

    风险提示：

    　　国际原油价格波动风险、中海油资本开支不及预期、海外市场风险、市场竞争风险、客户集中度相对较高的风险。