恒力石化(600346):Q1预增315% 行业景气有望企稳回升

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦/庄汀洲 日期:2020-04-13

  2020Q1 归母净利润预增315%,业绩符合预期

      恒力石化披露2020 年一季报预告,预计实现归母净利润21 亿元左右,同比增315%,对应EPS 为0.30 元左右,扣除非经常性损益后为20.46 亿元,同比增324%,业绩符合预期。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.61/2.18/2.73 元,维持“买入”评级。

      炼化一体化投产增厚业绩,原油大跌致存货减值公司2000 万吨/年炼化一体化项目于2019 年3 月底投产,是本季度业绩大增主因,据百川资讯,2020Q1 华东地区汽油(经销价)/柴油(经销价)/ 纯苯/PP( 共聚) 分别为0.64/0.63/0.51/0.83 万元/ 吨, 环比下跌7.6%/8.4%/8.5%/11.1%,上海INE 原油均价379 元/桶,环比下跌17.5%,一季度内INE原油累计下跌45%导致公司原油库存及下游产成品计提存货减值拖累业绩。聚酯产业链方面,报告期内华东地区FDY(75D)/PTA(CFR)

      分别为0.75/0.42 万元/吨,同比跌24.7%/34.9%,PX(CFR)报价708美元/吨,同比跌34.4%。

      油品及聚丙烯景气尚可,聚酯产业链低迷静待修复伴随3 月以来INE 原油大跌18%至300.2 元/桶,叠加疫情冲击下国内需求及出口低迷,公司多数产品价格大幅下滑,据百川资讯,4 月9 日华东地区汽油(经销价)/柴油(经销价)/纯苯/PP(共聚)/PTA/FDY(75D)分别为0.54/0.55/0.35/0.79/0.34/0.65 万元/吨,自3 月初以来分别下跌17.1% /12.6%/33.7%/2.5%/19.2%/16.7%。受益于国内复工复产及口罩需求增长带动,成品油及聚丙烯景气尚可。受纺服行业出口受阻影响,PTA-聚酯产业链持续低迷。

      乙烯转固后利润仍有增量,聚酯、PTA 板块持续布局据公司中报,150 万吨/年乙烯项目预计将于2020Q1 转固,并于2020Q2贡献利润,项目采用炼化项目所产的石脑油/LPG 及干气原料生产乙烯及下游衍生品,我们认为有望提升炼化一体化项目附加值。聚酯产业链方面持续布局,据公司中报,恒科135 万吨/年高品质涤纶长丝项目持续推进,PTA-4、5 期各250 万吨/年项目将于2020 年内先后投产。

      维持“买入”评级

      恒力石化是国内聚酯产业链-炼化一体领先企业。考虑到一季度油价大跌带来的减值损失影响及新冠疫情对产品销售端的阶段性压力,我们下调公司2020-2021 年EPS 分别至2.18/2.73 元(原值2.39/2.75 元),结合可比公司估值水平(2020 年11 倍PE),考虑上海石化A 股较H 股显著溢价(前收盘价每股4.11 元/1.99 港元),给予公司2020 年7.5-8.5 倍PE,对应目标价16.35-18.53 元(原值21.51-23.90 元),维持“买入”评级。

      风险提示:油价大幅波动风险,下游需求恢复不达预期风险。