海大集团(002311)：饲料龙头竞争力彰显 养殖助力Q1业绩超预期

　　事件：公司披露2020Q1 业绩预告，公司预计实现归属于上市公司股东净利润2.8-3.2 亿元，同比增长128.59%-161.25%。

    　　未受疫情扰动，饲料龙头竞争力彰显。新冠疫情影响部分饲料企业复工复产，公司积极响应国家政策，组织抢先复产，支持养殖户共渡难关。在疫情的不利影响下，充分体现了公司抵御风险的能力和作为龙头企业的社会责任，销量逆势增长，客户黏性和市场占有率持续提升。预计公司2020Q1 饲料销量同比增长20%以上，其中预计水产料和禽料持续高增，猪料有所下滑，饲料板块盈利能力有所提升。

    　　养殖高景气，助力盈利高增。今年一季度生猪价格持续景气，特别是公司养殖集中的华南地区，生猪销售均价在35-36 元/公斤。考虑公司外购仔猪成本较高，预计头均盈利在800 元以上，贡献业绩6000-7000 万元，显著增厚公司利润。生猪产能恢复无法一蹴而就，预计全年价格仍将保持高位震荡。公司全年预计出栏生猪120 万头，随着自繁仔猪占比提升，养殖综合完全成本将有所下降，预计全年生猪板块贡献净利润5-6 亿元。

    　　养殖存栏边际改善，饲料需求持续向好。禽养殖受猪肉替代消费刺激，养殖量持续高增，年后短期运输受阻问题影响的存栏已在3 月份基本补足，公司禽料端延续竞争优势，销量持续高增。水产养殖经过19 年价格筑底，随着后期国内餐饮消费的恢复有望迎来价格上涨，提振水产料消费。生猪养殖存栏环比有所回升，猪料消费迎来边际改善。公司凭借超强的产品力优势和采购能力，有望充分受益于饲料行业需求的边际改善，持续提升盈利能力和市场份额。

    　　公司盈利预测及投资评级：预计公司2019-2021 年归母净利润分别为16.51、24.68 和32.2 亿元，对应EPS 分别为1.04、1.56 和2.04 元。当前股价对应2019-2021 年PE 值分别为41.05、27.46 和21.07 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：行业需求恢复不及预期，畜禽价格波动风险，疫病风险等。