美亚光电(002690):口腔CBCT持续高景气度 色选机海外市场+非农拓展渐入佳境

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邹润芳/郑薇 日期:2020-04-13

  美亚光电发布2019 年年报,收入15 亿,同比+21.06%,归母净利润5.45 亿,同比+21.58%,扣非归母净利润4.62 亿,同比+20.76%,毛利率55.45%,同比+0.51pct,净利率36.28%,同比+0.17pct,经营活动现金流净额5.02 亿,同比+18.46%,加权平均ROE23.61%,同比提升3.47pct,非经常损益主要包括理财收益0.56 亿和政府补助0.4 亿。同时公告2019 年利润分配预案,每10 股派发现金红利8 元(含税),对应分红比例99.31%。

      口腔CBCT 保持高速增长,Q1 线上团购超预期,预计年内推出口扫打开成长空间1)2019 年公司口腔CBCT 收入4.84 亿,同比增加30.45%,毛利率60.03%,同比提升0.38pct,四大展会累计实现团购订单1751 台,同比增长78.76%。2)2020Q1 公司举办的口腔CBCT 春季大型在线团购节,实现订单量464 台,同比提升28.2%,预示下游需求依然旺盛,我们看好国内口腔CBCT 渗透度和公司市占率的持续提升;3)我们预计公司大概率有望于2020H2 推出椅旁修复系统(含口扫),其下游客户与CBCT重叠度较高(均为口腔诊疗机构),二者有望实现销售网络和客户资源深度共享。考虑到椅旁修复系统潜在需求高于口腔CBCT,有望成为未来几年公司新的业绩增长点。

      色选机海外收入持续高增长,疫情对Q1 影响有限,非农色选有望发力对冲1)2019 年公司色选机收入9.38 亿,同比+15.74%,毛利率51.93%,同比提升0.39pct,其中海外收入3.09 亿(绝大多数为色选机贡献),同比+34.50%,毛利率62.01%,同比+1.18pct。2)考虑到色选机需求刚性较强,且Q1 海外疫情相对可控,预计对Q1业绩影响有限。若疫情短期持续发酵,则公司有望通过非农色选对冲影响,目前公司色选机已经拓展至各类农副产品、环保回收、矿车等行业,覆盖近500 种物料的色选,跨领域开拓能力强。疫情只是影响需求节奏并未改变趋势,伴随公司在印度海得拉成立办事处,海外市场仍然是中长期增长点。

      大额研发投入加强技术储备,在建工程取得积极进展2019 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为13.48%、3.45%、6.13%和-0.46%,分别同比降低0.24pct、降低0.7pct、增加0.82pct 和增加0.24pct,其中研发费用率出现了比较大的提升,同时研发人员数量增加61 名,数量占比提升至37%,这与公司加快推出椅旁修复体统、积极进行色选机非农拓展相互印证。与此同时,公司在建工程同比+320%,“新产能项目”和“涂装、钣金生产基地项目”的建设取得积极进展,目前主体施工已基本完成,项目进入内部装饰、设备进场阶段,2020 年有望开始逐步投产,进一步巩固综合竞争力。

      盈利预测与投资评级:公司2020 年经营目标为收入同比增长不低于 18%,费用增长不高于营业收入增长幅度,调整盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润分别为6.5 亿(前值6.4 亿)、7.9 亿(前值7.5 亿)和9.3 亿,对应2020 年估值为40.7x,持续重点推荐,维持“买入”评级。

      风险提示:新品推出不及预期,行业竞争加剧,海外疫情影响超预期等。