沪电股份(002463)：5G时代IDC基站深度受益 汽车电子暂待爆发

　　主要观点：

    5G 建设和数据中心双重带动通讯PCB 量价齐升根据运营商估计，5G 宏基站数量大约是4G 宏基站数量的1.2-1.5 倍。所以相较于4G 时代百万级别的基站数量规模，5G 基站规模突破千万级别。根据产业调研，单个宏基站PCB 价值大约是4G 基站线路板的3 倍左右。

    　　随着5G 技术逐渐成熟，数据流量随后会爆发性增长，对于算力的需求显著增加。预计5G 整体流量将扩大至当前（8.5 Gbps/月）的10 倍以上，直接驱动大型数据中心及边缘小型数据中心部署需求。

    　　Prismark 预测，以通讯领域为主8-16 层多层板、8 层以上超高层板2019-2024 年复合增长率预计将分别达到6.5%、8.8%。

    　　公司青淞厂和黄石一厂专注5G 以及新一代高速网路设备、高速运算服务器等企业通讯板领域，2019 年同比增速为46.39%，毛利率更攀升到31.49%。5G 产品已经完成产品技术认证，并已参与到全球各地多处5G试验网的建设、产品应用于华为、爱立信等国内外知名客户。

    　　我们认为深度受益于5G 建设推进，2020-2022 年公司企业通讯板复合增长达到25.43%，毛利率逐渐提升到31.63%。

    汽车用PCB 板静待汽车电子爆发

    　　导入更多更高端的电子、通讯技术是汽车行业未来发展的大趋势，随着5G开始建设，与其对应的车联网建设发展也有望加快进程。

    　　未来汽车领域PCB 的用量和使用规格都有很大的提升空间。随着智能驾驶设备的不断渗透，高端PCB 的市场将迎来爆发。Prismak 预测2020 年将提高到76.16 亿元，同时单车价值量会提高到75 美元/车。

    　　公司沪利微电和黄石二厂对高端、安全性汽车板领域的供需保持稳定依然持有信心，2019 逆境下营收稳步前进同比增速为3.59%，毛利率小幅提高到25.69%。公司将结合市场需求等情况，动态调整汽车板生产线设备投资速度，并为后续汽车电子市场增长恢复后的需求做准备。

    　　我们认为随着汽车产业复苏和汽车电子化提高，预计2020-2022 年符合增长率为9.14%。毛利率随着公司全面进入汽车安全板2022 年提高到28.57%。

    投资建议

    　　我们预计公司2020-2022 年的营业收入分别是：87.51 亿元、104.13 亿、124.72 亿元，归母净利润分别是15.02 亿元、17.97 亿元、21.40 亿元，对应EPS 分别为0.87 元、1.04 元、1.24 元，对应的PE 分别为29.52 倍、24.68 倍、20.72 倍。我们看好公司在5G 浪潮中的成长性以及汽车板的潜力，给与公司“买入”评级。

    风险提示

    　　5G 建设推进缓慢；产能不及市场扩张程度；同行业竞争加剧。