大禹节水(300021)：优质订单助业绩稳定增长

　　投资要点：

    公司收入增长稳定。公司2019 年全年实现营业收入21.66亿元，同比增长21.71%；归属于上市公司股东净利润1.29亿元，同比增长29.17%；扣非后归属于上市公司股东净利润1.13 亿元，同比增长20.99%，对应EPS 0.16 元。分季度来看，第四季度公司实现营收8.52 亿元，环比增长80.59%，帮助公司维持较高的业绩增长。

    国内获得优质订单。公司2019 年获得的新订单相比往年科技含量提升，更注重一体化服务，且施工面积大，需要整体协作。合同节水板块，公司中标永定河流域农业节水项目。

    　　农场服务板块，公司中标河南确山县、温县水肥一体化示范项目、浙江省衢州市柯城区印象柑橘园、博览园水肥一体化灌溉项目、南非山核桃灌溉等项目。其他板块，公司中标甘肃中部生态移民扶贫开发供水工程项目。

    海外市场稳步拓展。以以色列公司为原点，公司在海外与优秀灌溉企业加强人才、技术、渠道等多方面合作，逐步扩大国际市场份额。2019 年9 月，公司与以色列第三大灌溉公司美滋公司签署战略合作协议，共同探索在中国农业市场和滴灌项目领域加强技；同年12 月公司以联合国欧洲经济委员会专家委员会委员身份，应邀出席了联合国欧洲经济委员会工作组第三次会议，会上通过“元谋模式”的介绍，展现出新时代背景下政府及社会资本合作的中国方案、理念和智慧。

    营业成本小幅增加，毛利率微降。2019 年公司营业成本同比增长24.5%，使得整体毛利率下降1.64 个百分点。分产品来看，农水科技销售与服务的规模扩大较快，营收同比增长46.41%，占比从25.19%提升至30.3%，与此同时成本也同比增长56.46%。农水信息化和项目运营服务整体占比较低，但营收和成本增速分别高达86.78%和85.77%。业务规模扩大导致成本随之上升，是毛利率微降的主要原因。

    盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为1.61 亿元、2.02 亿元、2.32 亿元，对应 EPS分别为0.20 元、0.25 元、0.29 元，当前股价对应 PE 分别为23.7/18.8/16.4 倍，当前估值仍处于历史较低区间。考虑到一季度由于疫情导致政府客户招标进度延迟，各项采购施工受到制约，业绩有所下滑，首次给予“审慎推荐”评级。

    风险提示：疫情持续影响招标和开工进度的风险；行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。