吉祥航空(603885)：经营数据企稳回升 宽体机培育仍有提升空间

　　事件：2019 年公司实现营业收入167.49 亿元，同比增长16.59%；净利润9.94 亿元，同比减少19.34%；扣非净利润9.04 亿元，同比减少4.16%。

    经营数据企稳回升，运力增速拐点已现。经营数据层面公司2019 年RPK较去年同期增长15.82%，其中国内、国际、地区分别增长11.36%、47.39%与14.05%；ASK 同比增长17.19%，其中国内、国际、地区分别增长11.59%、54.47%与19.56%。全年实现旅客运输量1724.1 万人次，在上海市场占有率达到9.06%，宽体机的引入与国际航班的增开进一步拓展了公司在主基地的市场份额。整体看来公司经营数据增速已经企稳回升，ASK 增速自2018 年的10.41%回升至17.19%，其中国际线的大幅增长是主要推动因素，引入波音787 宽体机与布局洲际长航线对运力拉动效应已经显现，在行业整体呈现供需两弱态势下增速一枝独秀；但宏观经济放缓下需求增速暂未跟上，全年平均客座率为85.23%，同比下降1.01 个百分点，但仍保持了较高的绝对值水平，民营航空的运营效率与成长性已经体现。

    宽体机尚处培育期，未来提升空间广阔。公司2018 年末引进的B787 宽体机已达6 架，尽管当前仍处培育期，但运营效率提升已初步体现：2018年全年B787 飞行小时数仅为8.7 小时，2019 年已提升至11.35 小时，总旅客运输量达到171.38 万人次，客座率也维持在84.22%的较高水平。但从客收层面B787 运营仍有较大空间：2019 年公司B787 整体客收水平为0.56 元，尽管高于B320 系列的0.5 元，但较2018 年的0.6 元有小幅下降，其主要原因是报告期内公司陆续开通赫尔辛基、大阪、东京等航线，国际航线数量大幅增加，新航线开辟初期引流政策所致，仍具备广阔提升空间。

    盈利预测：我们预计2020-2022 年实现利润-15.66 亿元、12.69 亿元与15.39亿元，对应当前股价的PE 为-12.45、15.37 和12.67 倍，短期疫情影响不改长期价值，公司拐点将随疫情缓解逐步显现，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情持续时间超预期，需求恢复不及预期。