健康元(600380)2019年报点评:利润端增长略超预期 吸入制剂有望迎来收获

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/吴佳青 日期:2020-04-13

  事件:

      公司发布2019 年年报,全年实现收入119.8 亿、归母净利润8.94 亿、扣非归母净利润8.29 亿,分别同比增长6.93%、27.87%、31.30%;实现EPS0.46元,利润端增速略超市场预期。

      点评:

      业绩稳健快速增长,盈利能力不断提升。分公司来看,公司持有丽珠集团44.81%股权,丽珠集团(不含单抗)2019 年实现收入93.85 亿元(+5.91%),贡献归母净利润6.41 亿元;健康元(不含丽珠集团、单抗)实现收入29.48 亿元(+5.15%),贡献扣非归母净利润3.69 亿元,达成激励目标;丽珠单抗贡献归母净利润-1.40 亿元。整体来看,全年收入端稳健增长,毛利率同比提升2.0pp至64.4%,盈利能力提升促利润端快速增长。

      原料药价格回暖,有望增厚利润。公司原料药及中间体板块19 年收入15.05 亿元(-4%),其中7-ACA 实现收入10.12 亿元(-7%),主要由于19 年下半年市场供应量增加导致价格明显回落;但受新冠疫情影响,7-ACA 价格回升,最新报价450 元/千克(含税),预计有望增厚2020 年利润。其他板块中,处方药实现收入11.05 亿元(+25%),其中注射用美罗培南收入10.65 亿元(+24%);保健品及OTC 实现收入3 亿元(-8%),主要由于可售终端减少导致承压。

      吸入制剂布局全面,有望迎来收获期。公司在吸入制剂领域布局完善且进度均靠前,复方异丙托溴铵吸入溶液和左旋沙丁醇胺分别于19 年4 月和9 月获批上市,分别完成21 个和14 个省招标挂网,有望成为5~10 亿元峰值的潜力品种。

      在研品种布地奈德混悬液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂、布地奈德福莫特罗等重磅吸入剂梯队有序。其中布地奈德混悬液有望于2020 年上市,有望成为近20 亿元的重磅品种。

      盈利预测与估值评级。公司是国内吸入制剂领域领先企业,业绩增长稳健;考虑疫情影响原料药提价及吸入制剂重磅新品种上市,上调20 年EPS 预测至0.52 元,维持21 年EPS 预测为0.61 元,新增22 年EPS 预测为0.72 元,同比增长13.3%/16.6%/18.7%。公司吸入制剂布局全面,重磅品种有望迎来收获期,维持“买入”评级。

      风险提示:药品带量采购风险,审批政策风险,原料药价格波动等