立思辰(300010):短期亏损 大语文业务继续向好

类别:创业板 机构:世纪证券有限责任公司 研究员:顾静 日期:2020-04-13

  核心观点:

      1) 一季度业绩预亏。公司预告2020 年1 季度净利润亏损1.15亿元—1.2 亿元。

      2) 业绩亏损主要受教育信息化业务短期拖累。一季度,受疫情影响,学校全部停课,除大语文之外的教育信息化业务暂时停滞,导致收入和净利润大幅下降。早在今年2 月,公司就表示已经打算将康邦科技教育信息化业务分拆,但受到疫情的影响,时间进度肯定会往后延,但公司今年总体的规划不会变。我们认为,受教育信息化业务拖累,公司业绩亏损是短期的,2019 年上半年,康邦科技净资产为7 亿元,已过业绩承诺期,保守预计资产处置收益至少可以弥补业务亏损。

      3) 大语文千亿市场可期,公司业务继续向好。随着新中高考的推行,语文考试权重、难度增加,语文学科地位提升。我们预测,2027 年仅K12 阶段语文培训市场规模就达1018 亿元。

      公司定位专注大语文,疫情期间,公司调整大语文业务教学方式,加大了线上教学的投入和推广力度,一季度实现销售收入8,000-9,000 万元,同比增长40%左右。公司专注大语文,OMO 发展模式清晰。线下:直营单店收入将随着饱和率提升;学习中心扩张规模超一倍,可达千家;公司客单价较高,仍有提升空间。线上:就读人数快速增长,公司将加大线上教育发展。定增:2020 年2 月20 日,公司披露定增预案。大股东积极参与定增,项目预期经济效益良好。业绩有承诺:2020-2021 年,中文未来实现净利润分别不低于1.69/2.1 亿元。

      疫情影响可控

      4) 盈利预测与投资评级。2019-2021 年,我们预测公司EPS 分别为0.04 元、0.07 元、0.12 元,对应PE 分别为379.57 倍、203.83 倍、127.38 倍。与国内外可比教育公司比较,估值相对较高。2020 年,假设公司以净资产剥离业绩欠佳业务,仅考虑中文未来、百年英才净利润,PE 为55.8 倍。参考好未来线下学习中心快速扩张期估值,2011-2012 年,PE(TTM)为132-272 倍,2016-2017 年,PE(TTM)为98-513 倍。考虑公司在大语文优势赛道中已经占据先发竞争优势,线下学习中心处于快速扩张期,长期有可能成长为学科培训头部企业,可享有一定的估值溢价,维持“买入”评级。

      5) 风险提示:业务发展低于预期、市场竞争、政策风险。