诺邦股份(603238)：湿巾外销龙头 量价齐升高成长

投资要点：

    水刺非织造行业领军企业：诺邦股份是一家专业从事差异化、个性化水刺非织造材料及其制品研发、生产和销售业务的企业，公司业务可分为水刺非织造材料及制品两大类。水刺非织造材料主要应用于美容护理类、工业用材类、民用清洁类及医用材料类等四大产品领域，水刺非织造材料制品主要由邦怡科技与杭州国光生产湿巾、干巾等下游产品。

    我国湿巾行业成长空间大，龙头集中度持续提升： 2013-2018 年我国湿巾市场规模从18.5 亿元增长至55.7 亿元，年复合增长率约23.0%。由于人均消费及渗透率均显著低于发达国家，未来成长空间广阔，此外考虑到湿巾作为生活用纸快速增长的领域，也将延续生活用纸发展历程，我们认为龙头集中度持续提升。

    17 年收购杭州国光，发力国内外湿巾市场：2017 年诺邦出资2.2 亿元收购杭州国光51%股权，杭州国光作为全国湿巾出口量排名第一的企业，在保持外销市场领先地位的同时，也在积极开展内销业务，并拥有成熟且稳定的销售渠道，考虑到目前疫情背景下社会大众对于个人卫生的更加重视，我们判断将加速推动公司的业务发展。

    新产线投产驱动业绩增长，原材料下跌盈利迎拐点：公司15000 吨水刺复合非织造材料项目以及纳奇科一期项目在2019 年投产，有望迎来新一轮增长期，另一方面自18 年末以来，上游原材料粘胶纤维以及涤纶纤维价格整体呈现下跌趋势，我们预计将支撑公司较好的业务盈利性。

    盈利预测与评级：公司是国内水刺非织造材料及制品龙头，收购的杭州国光湿巾业务发展迅速，在原材料下跌及市场需求旺盛背景下，盈利性持续提升，未来成长空间广阔。我们预计公司20-21 年归母净利润分别为1.5 亿元、1.8亿元，同比增长58.6%、19.4%，截止4 月10 日股价对应20 年PE 为24倍，我们给予公司20 年25~28 倍PE 估值，合理价值区间为31.25~35 元，给予“优大于市”评级。

    风险提示：湿巾行业需求增长不及预期；水刺非织造材料行业竞争加剧；原材料价格波动风险。