丰林集团(601996)：19年受益产能能释放、结构优化 持续推进沿海临港战略

事件

    4 月9 日，公司发布2019 年年度报告。

    2019 年丰林集团实现营业收入19.43 亿元，同比增长21.63%；归母净利润1.70 亿元，同比增长22.65%；扣非后归母净利润1.63 亿元，同比增长30.56%。

    分季度来看，公司2019Q1/Q2/Q3/Q4 营业收入分别为3.39、5.47、5.41、5.15 亿元，同比分别增长16.78%、53.84%、21.89%、1.60%；归母净利润分别为0.30、0.60、0.42、0.37 亿元，同比增速分别为5.60%、51.69%、1.50%、30.83%。

    公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.60 元（含税），拟派发现金红利总额0.69 亿元（含税）。

    我们的分析和判断

    19 年业绩稳增，新产能完全释放+产品结构持续优化

    2019 年，公司南宁工厂、安徽池州工厂技改完成全面投产，产销量增长显著；同时公司持续提高镂铣板、防潮板、无醛板等环保功能型高附加值人造板产品比例，为客户提供高附加值产品。2019 年丰林集团实现营业收入19.43 亿元，同比增长21.63%；归母净利润1.70 亿元，同比增长22.65%；利润增速略高，我们预计主要与公司在优化产品结构的同时增强成本控制，销售毛利率同比略有增长有关。

    分产品看，2019 年公司纤维板、刨花板、林木分别实现营收11.94、7.29、0.57 亿元，同比分别增长20.50%、62.21%、19.70%。伴随南宁厂工厂、池州工厂产能完全释放，公司人造板产销两旺，2019 年产量、销量分别为124.88、122.82 万平方米，同比分别增长29.03%、31.16%。

    毛利率持续上升，费用管控良好

    2019 年公司整体毛利率为23.73%，同比提升1.16pct，主要由于公司持续提供高附加值产品，同时增强非主营业务的成本控制所致；销售净利率为8.58%，同比下降0.21pct。

    期间费用方面，2019 年公司期间费用率为15.60%，同比下降0.54pct；其中，销售费用率为8.60%，同比增加0.50pct，主要由于运输费用、差旅费用增加所致；管理费用率为5.88%，同比减少0.80pct，主要源于公司实施精细化管理；研发费用率为1.01%，同比增加0.62pct，主要由于公司加大项目产能的技术开发；财务费用率为0.11%，同比减少0.86pct，主要由于利息收入的相对增加所致。

    刨花板产能国内领先，专注环保高端市场，持续推进沿海临港战略与高端板材项目

    2019 年11 月公司公告拟在广西防城港市建设“年产50 万m超强刨花板项目”，项目计划总投资7 亿元，占地面积400 亩，此项目的实施有助于公司利用防城港丰富的林木资源和区位优势，项目建成后公司产能规模将得到大幅提升，进一步满足高端功能性人造板的旺盛需求。此外，公司于2018 年向索菲亚等7 名投资者非公开发行1.91 亿股，共募集资金6.45 亿元，2019 年12 月将募集资金改为用于新西兰吉斯伯恩年产40 万立方米可饰面定向刨花板项目。“新西兰吉斯伯恩年产40 万立方米可饰面定向刨花板项目”计划总投资10.15 亿元，除定增募集资金外，不足部分由公司通过银行贷款等方式自筹解决。项目建设期2 年，投资回收期7.4 年（含建设期），项目投资财务内部收益率15.1%。新西兰建设可饰面定向刨花板项目系公司积极实施“林业走出去”战略的有益尝试，有助于创造新的利润增长点。

    产能方面，目前公司3 家纤维板工厂产能合计达68 万立方米；2 家刨花板工厂产能合计达62 万立方米；同时公司新西兰卡韦劳年产60 万立方米刨花板生产线建设项目正在实施。而且公司近几年产能利用率一直保持100%，南宁、池州工厂投产当年即实现满产，惠州、池州工厂收购当年即实现扭亏为盈。预计年产50 万立方米超强刨花板项目建设完成后，公司人造板产能规模将达到220 万立方米，刨花板产能规模位居全国第一。此外，公司积极推进营林造林，持续打造“林板一体化”产业链，目前在广西拥有约20 万亩速生丰产林林地。

    同时，公司环保建设领先行业，专注于安全环保高端市场。目前公司所有刨花板、纤维板生产线均为连续压机生产线，主要设备从德国、意大利、瑞士等国进口，为目前世界最先进的生产线，平均单线规模远高于全国平均水平。纤维板的产品结构以无醛板、镂铣板、防潮板、E0 级低气味板等高端产品为核心，刨花板则主打环保产品，先后推出了E0 级低气味板、无醛板、日本F★★★★板等。公司近年环保方面的投资累计超过2 亿元，各工厂均建立了先进的尾气除尘系统，实际烟气排放量远远优于国家标准。

    我们认为，公司防城港年产50 万立方米超强刨花板项目和新西兰吉斯伯恩年产40 万立方米可饰面定向刨花板项目建设完成后，产能规模将大幅提升，在进一步提升市场需求旺盛的无醛板产品市占率的同时也通过尽快实现SSPB（超强刨花板）与市场对接，带来新的利润增长点；此外，新型肺炎疫情促进了人们对生命质量、生活质量、家居健康的重视，公司持续推进沿海临港战略，加大海外高端木材资源的开发，有助于进一步抢占高端板材市场，奠定未来持续发展基础。

    投资建议：

    公司产品结构不断优化，产能持续升级和扩张。我们预计2020-2021 年公司营业收入为22.61、27.67 亿元，同比分别增长16.35%、22.36%；归母净利润为1.90、2.35 亿元，同比分别增长12.11%、23.57%，对应最新PE分别为16.9x、13.7x，维持“买入”评级。

    风险提示：

    疫情影响超出预期；原材料波动；下游需求低迷等。