安正时尚(603839):服装主业稳健 电商代运营业务高增长

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强 日期:2020-04-13

事件:

    公司发布2019年年 报,实现收入24.38 亿元,同增47.83%(主要受礼尚信息并表影响),其中19Q4 收入同增31%;归母净利润3.03 亿元,同增7.67%;扣非净利润2.6 亿元,同增31.29%。毛利率下降10.3pcts 至52.97%(主要系礼尚并表所致,礼尚电商毛利率32%,服装业务毛利率64%),销售费用率下降5.86pcts至25.9%,管理费用率下降3.5pcts 至9.92%,综合使得净利率下降3.6pcts 至13.44%。

    点评:

    服装主业运营稳健,线上增速高于线下表现。分品牌来看,主品牌玖姿收入增长9.47%至11.37 亿元,门店减少16 家至673 家(直营/加盟131/542 家);尹默、安正男装、摩萨克和斐娜晨收入分别同比减少0.37%/5.83%/25.02%/13.13%,截至2019 年末分别拥有门店82/31/35/79 家。分渠道来看,线上线下占比分别为23%/77%(未考虑电商代运营业务),其中直营收入同比增加0.55%,加盟业务同比减少3.71%,电商同比增长25.39%。

    礼尚信息增厚公司业绩。2018 年10 月公司收购礼尚信息70%股权,礼尚电商是国内一站式全渠道品质生活消费品牌服务商,定位海内外母婴、食品保健、运动户外、宠粮家居等行业,目前已有累计六十多个品牌建立了高效稳固的合作关系。2019 年电商代运营业务收入8.42 亿元,同增24%,净利润0.87 亿元,同增39%(完成业绩承诺6600 万元)。

    公司运营稳健。应收账款周转天数24 天,较上年下降2 天;存货周转天数297天,较上年下降78 天,2 年以内的库存商品占比为87.02%,产销率提升。公司账上现金5.6 亿元,交易性金融资产0.96 亿元,账上资金充裕。

    盈利预测:公司深耕中高端女装,搭建以玖姿为主的多品牌服装矩阵,2018 年收购礼尚信息切入高增速的代运营行业,2019 年外延收购童装品牌。考虑到2020年新冠疫情影响终端销售疲软, 我们预计2020/2021/2022 年归母净利润3.30/3.82/4.39 亿元,同增9.00%/15.86%/14.77%,EPS 分比为0.82、0.95、1.09元,对应PE15.5/13.38/11.56 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:并购不及预期、代运营业务发展不及预期、服装主业下滑等