宋城演艺(300144)：Q1实现盈利 疫情期推进项目改造

　　事件：

    　　4月9日，宋城演艺发布2020年一季度业绩预告。2020Q1，公司预计实现归母净利润0-9255万元/同比下降75%-100%，预计非经常性损益对公司净利润的影响为2100万元，扣非后归母净利润2528万元（取中位数），同比下降93%。

    　　评论：

    　　1、疫情期间景区停业，六间房与政府补助贡献盈利。受新冠疫情影响，公司旗下各景区于2020年1月24日起暂停运营，目前暂未开园，预计公司Q1旅游主业收入下滑70%-75%，受六间房出表影响，预计整体收入下滑85%左右。公司Q1实现归母净利润4628万元（取中位数）/同比下滑87.5%，其中政府补助等非经常性损益2100万元，扣非后归母净利润2528万元（取中位数）/同比下降93%，预计六间房贡献投资收益2000-3000万元。

    　　2、停业期间推进项目建设与升级，政府支持降低疫情影响。疫情期间公司多种措施降低疫情影响：1）利用停业期做好杭州宋城等各景区的整改提升，疫情结束后公司将推出杭州宋城演艺谷联票399元/人一日票（原价320元/人体系保留）；2）推进新项目工程建设，预计西安、上海项目将于本年度推出，九寨沟项目亦将恢复运营，迎接疫情后旅游市场反弹；3）国家相关部委和各级政府密集出台多项支持政策，公司已获得部分增值税减免、社保减免和政府补助等支持。

    　　3、投资建议：受疫情影响，公司一季度收入大幅减少，但由于刚性付现成本较少，六间房和政府补助增厚收益，业绩逆势维持盈利。公司利用疫情停业期加紧改造存量项目，推进西安、上海、新郑等新项目建设，疫情结束后有望抓住国内游复苏趋势。我们预计2020-2021年归母净利润为8.0/16.4亿元，其中千古情主业贡献6.8/15.2亿元，增长-34%/123%，对应PE为48X/24x，给予2021年30×目标估值，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　4、风险因素：1、项目推进不达预期；2、疫情持续影响，客流恢复不及预期