天孚通信(300394):业绩超预期 产品和客户结构双升级 夯实长期基础

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:余俊/欧子兴 日期:2020-04-13

  事件:2020年4月9日晚,公司发布2020年度第一季度业绩预告,预计2020年第一季度归母净利润0.44-0.51亿元,同比增长30-50%。

    评论:

    1、业绩超预期,新产品逐步上量,海外市场拉动业绩增长

    公司预告2020年第一季度归母净利润0.44-0.51亿元,同比增长30-50%,业绩中位数0.47亿元,对应同比增速40%。公司一季度业绩超市场预期,主要原因是公司新产品上量,同时积极开拓海外市场,外销占营收比重进一步提升,盈利能力持续增强,此外政府补助及理财收益同比增长,非经常损益较去年同期增长约200多万。在2020年第一季度通信产业链上游普遍受到疫情影响的背景下,公司仍取得业绩同比较大增长,我们判断主要是公司在复工前准备充分,全面复工后利用时间优势,较快恢复产线产能,充分释放在手订单,把握住海外市场的销售窗口,实现盈利提升。

    2、高研发投入夯实一站式光器件服务能力,提升盈利能力

    公司从高精度陶瓷套管组件起家,通过内生研发、外部合资及并购等多种方式不断延伸上游产线,新投产的OSA ODM高速率光器件、光隔离器、光纤透镜阵列(LENS ARRAY)、高密度线缆连接器MPO、Mux/Demux(AWG)等多条新产品生产线已形成产能。公司持续加强高研发投入,2018年中完成定增募投项目以提升高速光器件产能,2020年拟定增建设高速光引擎,以保持领先技术优势和产能资源。目前公司已经提炼形成了七大解决方案,八大技术平台的综合技术能力,成为可提供无源器件、有源器件封装及配套的一体化平台。

      公司定位于高精密光器件及组件代工,由于产业链上游的高精密光组件和高端光器件具有较高的技术壁垒,具备高质量光器件生产能力的厂商稀缺,优质客户对公司的粘性较强,同时公司对于下游光模块客户具有一定的议价能力,公司毛利率和净利润率常年维持在50%和30%以上,具有领先行业的盈利能力。

      3、“电信+数通”市场共振释放光模块需求,打开公司成长空间今年国家对加快5G网络和数据中心大规模建设的政策指引,三大运营商资本开支约为3348亿元,同比增长11.65%,进一步确立了三大运营商资本开支重回上升通道的趋势,重点投向5G无线网和传输网建设;2019年Q4北美主要云计算巨头的资本开支持续提升,资本开支之和环比增长3.88%,同比增长1.24%,叠加数据中心的代际更迭,云基础设施建设将有望迎来上升期。电信与数通市场的共振,有望同时释放多品类光模块的需求。公司作为国内稀缺的涵盖OSA代工、多种无源器件制造及平台集成、多封装工艺的一站式光器件提供商,随着产品线的不断完善,产业链结构的逐步成熟,公司占据光模块产业链价值将逐步提升,有望核心受益光器件光模块的高景气实现营收业绩的双提升。

      4、国内稀缺的一站式光器件平台龙头,维持“强烈推荐-A”评级2020年电信领域和数通领域的光模块需求都有望得到规模释放,随着新产品产能进一步放量以及光器件封装代工规模的扩大,公司未来两年收入利润复合增长有望超35%。公司核心竞争力在于新产品研发拓展,原材料精密加工,光器件一站式供应,以及与全球主流光模块客户高度粘合能力,具备向光通信平台型公司跃迁的潜力,有望核心受益光模块市场空间的提升。预计2019-2021 年净利润分别约为1.63亿元、2.40亿元和2.97亿元,对应2019-2021年PE分别为54.1X、36.8X 和29.8X,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:新产品拓展及产能不及预期、疫情影响进一步扩大、光器件产品毛利率下降