广和通(300638)：业绩符合预期 把握新场景机遇 公司尽享行业红利
事件：4 月9 日，公司发布2020 年一季度业绩预告，预计2020 年第一季度实现归母净利润4613.57-5574.73 万元，同比增长20%-45%。预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为420 万元。
评论：
1、业绩符合预期，公司产能已全面恢复，疫情不改长期需求根据公司公告，公司2020 年一季度单季度归母净利润中值为5094.15 万元，同比增长32.5%，环比增长2.9%，公司业绩符合预期。2019 年11 月公司非公开发行股份募集资金约7 亿元，一季度公司实现理财投资收益以及利息收入约650 万元。
2020 年第一季度，受国内疫情影响，客户提货以及工厂复工都略有延迟，预计业绩增长主要来源于海外PC 端模组需求增加，公司MI 业务增长的同时将有望带动海外收入占比以及整体毛利率的提升。预计随着国内疫情逐步得到控制，一季度部分压制的需求以及由于产能不足无法供货的订单将延后到二季度落地。公司主要选择具有较大规模的代工厂（如比亚迪等）进行合作，目前工厂已全面复工，产能已恢复至100%。但二季度初由于海外疫情爆发，可能对公司出口业务以及海外新需求的拓展产生一定影响。若海外新冠疫情可以在四月份得到初步控制，预计第二季度有望维持稳定增长。
2、精选消费电子赛道，公司盈利能力领先同行公司模组业务主要分为M2M 和MI 两大领域，其中MI 业务主要集中在海外市场，加上细分行业壁垒更高，公司毛利率水平领先业内同行。公司始终坚持围绕大客户战略，在MI 领域拓展了亚马逊、惠普、联想、戴尔等大型客户，市场占有率近半。经过4G 时期互联网普及，加之流量成本持续下降，PC 端对移动网络“随时随地随用”的需求逐步显现。在5G 时期，5G 模组在PC、平板电脑的内置率有望进一步提升。
与海外竞争者相比，公司在成本、服务上兼具优势；与国内同行相比，公司在PC 领域具有多年经验积累，且与行业客户保持了良好的合作关系，未来随着国内移动办公等市场逐步兴起，国内PC 内置模组的需求将得到挖掘，整体市场空间将被打开，公司有望实现份额和收入的持续提升。
2019 年底，Intel 与联发科联合宣布将在5G 领域加紧合作，共同开发、验证和支持5G基带方案，打造下一代5G PC 体验。其中，Intel 将在消费、商用笔记本中引入联发科开发和交付的5G 基带，预计将在2021 年初上市，届时戴尔、惠普等笔记本电脑头部厂商有望成为首批应用企业。Intel、联发科还在与广和通合作开发5G M.2 模块。作为该解决方案的首家模块供应商，广和通将提供运营商认证和监管支持，并主导5G M.2模块的制造、销售和分销等。我们认为，广和通在5G 时代仍将保持在PC 细分市场的优势地位，未来细分市场需求有望打开，公司MI 业务发展可期。目前公司已与联想、惠普等 PC 品牌商签订了框架合作协议，基于其 PC 产品进行多轮次的移动互联网超高速通信模块研发，并为其提供持续的产品供给，行业中长期需求得到确认。
3、新产品+新市场持续突破，公司业绩高增长具有可持续性顺应通信技术更迭趋势，公司积极研发5G 新产品。2019 年11 月，公司定增募资接近7 亿元，该笔资金目前已经到账，主要用于超高速通信模块以及 5G 通信技术的产业化项目。公司5G 无线通信模组研发领先，4 月3 日，公司FG150/FM150 5G 系列模组在深圳移动SA 实网环境下，顺利完成驻网和将端到端数据业务打通，下载速率超过百兆，是国内首款基于高通SDX55 平台，在运营商SA 实网环境下调通的5G 模组。公司5G 产品已于2019 年开始陆续小批量出货，目前正积极与下游客户进行测试匹配，测试完成后再针对具体应用需求进行定制化设计，预计2021 年将实现批量发货。
除了维持在传统应用领域的客户外，2020 年公司持续拓展新的应用场景，目前在智慧城市（智能交通信号灯、智能路灯等）、智慧社区（智能AI 门禁）、智能工厂、智能汽车等大颗粒细分应用场景以及多个细分行业智能整机的产业化工作都有所突破，公司核心产品价值得到延伸，产品体系不断丰富。全球物联网行业发展态势良好，新需求层出不穷，公司有望不断拓宽下游客户，与整个产业链共享物联网时代盛宴。
4、物联网细分赛道龙头，维持“强烈推荐-A”评级公司是英特尔在国内投资的唯一一家物联网无线通信解决方案供应商，在消费电子领域具有显著领先优势，综合业务体量在国内排名前三。短期来看，市场需求可能受到疫情一定程度的影响，但同时此次新冠疫情也催生了更多新的应用场景。从全年甚至更长维度来看，物联网行业大趋势向好，连接数仍处于高速增长区间，公司作为领军企业，有望与产业链共享物联网时代红利，保持业绩高速发展，盈利能力领先同行。 预计2019-2021 年公司归母净利润分别为1.70 亿元、 2.60 亿元、 3.39 亿元，对应 2019年-2021 年 PE 分别为 57.0、37.3 和 28.6 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：新冠疫情持续扩散、公司市场拓展不及预期、市场竞争加剧、MI 业务收入占比下滑
