晨会焦点

今日焦点

    中国经济：图说中国宏观周报

    内需爬坡基建加速，3 月社融大超预期：2020 年4 月6 ~ 10 日全球疫情持续演进。国内基建投资加速，但消费恢复滞后于投资。食品价格同比涨幅微升，大宗商品涨跌互现。银行间流动性保持相对宽松；国债收益率曲线下移且陡峭化；债券维持较快净发行节奏；人民币升值。3 月社融大幅超预期；食品价格带动CPI 回落，PPI 明显下行；“美元荒”下资本外流压力暂升。

    易峘，SAC 执业证书编号 S0080515050001，SFC CE Ref: AMH263；袁越，SAC 执业证书编号 S0080118090059，SFC CE Ref: BOK326；周彭，SAC 执业证书编号 S0080119080009

    中国经济：宏观热点速评

    社融大幅超预期，稳增长力度加码：3 月份货币信贷数据点评3 月新增社融5.16 万亿元、大幅超出市场3.14 万亿元的预期。分项看，新增社融可谓“全面开花”，其中企业中长期贷款、票据融资以及企业债发行的扩容尤为明显。3 月社融放量，显示政策对疫后纾困及稳增长的力度加大。除针对中小企业和低收入家庭纾困之外，最明确的短期政策着力点可能是以新型城市化为着力点的基建投资。

    易峘，SAC 执业证书编号 S0080515050001，SFC CE Ref: AMH263；常慧丽，SAC 执业证书编号 S0080517110001，SFC CE Ref: BJC906；梁红，SAC执业证书编号 S0080513050005，SFC CE Ref: AJD293

    金融：行业动态

    周报#13：新增社融大超预期；上市券商3 月业绩有所回落过去一周内，金融、银行、保险、券商A 股变动0.6%、0.1%、2.1%、1.0%（沪深300：1.5%），H 股变动2.4%、2.0%、2.5%、3.2%（恒生国企：3.4%）。2020 年初至今，A/H 金融股的绝对收益分别为-14.7%及-15.1%，跑输沪深300 指数5.5ppt、跑输恒生国企指数1.8ppt。

    王瑶平，SAC 执业证书编号 S0080517120002，SFC CE Ref: ALE841；张帅帅，SAC 执业证书编号 S0080516060001，SFC CE Ref: BHQ055；田眈，SAC执业证书编号 S0080517100002，SFC CE Ref: BKY217；姚泽宇，SAC 执业证书编号 S0080518090001，SFC CE Ref: BIJ003

    海外经济：宏观周报

    欧洲疫情有所缓和；美联储信贷支持加码：2020 年4 月6 日~4 月12 日上周：1）欧洲疫情缓和，但新兴市场疫情成为新的关注点；2）美联储加码向经济注入2.3 万亿美元；欧元区推出5400亿欧元救助计划，但发行欧元区共同债券未能获得进展；3）美国劳动力市场继续面临较大压力。本周关注：1）美国失业救济申请，以及3 月零售数据。

    张梦云，SAC 执业证书编号 S0080518040004，SFC CE Ref: BIB964；易峘，SAC 执业证书编号 S0080515050001，SFC CE Ref: AMH263

    A 股市场：A 股策略周报

    政策力度继续加大

    一周回顾：指数小幅反弹，“纯内需”板块表现亮眼。上周初在海外疫情和缓预期渐强、油价继续反弹、外围市场普涨、国内政策支持力度加大等因素影响下市场有所表现，上证综指和创业板指周中分别突破2800 和2000 点，最后一个交易日有所回调，最终上证综指/创业板指周涨幅1.2%/2.3%，两市成交量维持在6000~7000 亿元左右。行业与主题方面，餐饮旅游、建材、食品饮料、传媒、钢铁等“纯内需”相关板块领涨市场；医药板块仍有不错表现；电子、通信等科技板块有所回调。

    王汉锋，CFA，SAC 执业证书编号 S0080513080002，SFC CE Ref: AND454；李求索，SAC 执业证书编号 S0080513070004，SFC CE Ref: BDO991

    股市场：主题策略

    “要素市场改革”助推“新型城镇化”是战略之举国际形势风云变幻、疫情全球演绎冲击中国外需，找准有效内需以实施需求提振与纾困，不仅在短期、在中长期对中国进一步的发展、应对国际形势都具有战略意义。发改委4 月9 日发布《2020 年新型城镇化建设和城乡融合发展重点任务》，国务院同日印发《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》。这两个文件一个指明城镇化建设的方向，一个为继续城镇化破除相关制度障碍，有助于进一步提升城镇化水平、释放内需、提高发展质量。

    王汉锋，CFA，SAC 执业证书编号 S0080513080002，SFC CE Ref: AND454；李求索，SAC 执业证书编号 S0080513070004，SFC CE Ref: BDO991；刘刚，CFA，SAC 执业证书编号 S0080512030003，SFC CE Ref: AVH867；王慧，CFA，SAC 执业证书编号 S0080514120001，SFC CE Ref: BJI914

    海外市场：海外市场观察

    估值偏高；业绩期或有更多盈利下调：2020 年4 月6~12 日上周初，美国新增确诊病例一度回落使市场憧憬疫情拐点的出现，这一乐观预期进而推动美股和全球股市普遍反弹。

    不过，随后美国疫情再度抬升，目前确诊和死亡病例都升至全球第一，这表明疫情拐点确认仍待时日；而东南亚等地不断扩散是否会带来新一波冲击仍值得关注。

    刘刚，CFA，SAC 执业证书编号 S0080512030003，SFC CE Ref: AVH867；何璐，SAC 执业证书编号 S0080120010032

    海外市场：海外策略

    美国“影子银行”初探

    新冠疫情导致金融市场“巨震”的本源是对实体各部门特别是企业部门现金流的巨大冲击，并被金融和资管机构传导放大。因此，信用债是当前金融体系最薄弱的环节，信用冲击也是流动性紧张的源头。得益于2008 年金融危机后的严监管，美国银行体系的杠杆、资本充足率和流动性资产占比都远好于当时，尽管仍会受到利差收窄和资产质量下降影响。相比之下，游离于银行监管体系之外但却存在流动性、信用错配等风险的“影子银行”在资产价格动荡、资金撤出、企业和居民现金流紧张、资产质量受损的背景下，其潜在压力不容忽视。

    刘刚，CFA，SAC 执业证书编号 S0080512030003，SFC CE Ref: AVH867；易峘，SAC 执业证书编号 S0080515050001，SFC CE Ref: AMH263；何璐，SAC 执业证书编号 S0080120010032

    能源：大宗商品

    石油：EIA 可能低估页岩油产量

    美国能源署（EIA）公布的石油单周大幅减产，但库存也大涨，这并不能完全被需求，进出口以及加工量解释。我们估算，下游需求的下滑及进出口的变动仅能解释美国原油补库量的60%。对于超额的原油补库量，原油加工量可以得到炼厂检修量的验证，而进出口和库存数据相对透明，我们估计，偏差可能来自对周度产量的预估。我们预计美国实际产量可能是1290 万桶/天，高于纸面数字，EIA 可能会在后期的月度数据上调产量。

    郭朝辉，SAC 执业证书编号 S0080513070006，SFC CE Ref: BBU524；林浩，SAC 执业证书编号 S0080519120001

    电力电气设备：业绩预览

    预计光伏1 季度盈利表现分化，2 季度或为长期布局提供机会

    1 季度预测盈利表现分化，海外需求影响4 月开始释放。价格坚挺子板块盈利向好。成本结构性改善提升盈利能力。

    上下游价格错位短期挤压毛利率造成盈利压力。国内疫情影响装机进展及组件出货。考虑2 季度需求压力已形成市场共识，我们预计需等到海外疫情人数出现拐点后，光伏股价才会出现持续行情。在此之前国内市场启动和政策发布会带动短期情绪回升，但海外需求的恶化会带来震荡。考虑到如果疫情如期在5 月底出现拐点，以ToB 业务为主的光伏需求有望在3 季度率先反弹，我们认为长线资金可以在4 月的震荡中逢低布局供需格局良好的硅料、光伏玻璃子板块，看好大全新能源，通威股份，信义光能，福莱特。

    刘俊，SAC 执业证书编号 S0080518010001，SFC CE Ref: AVM464；刘佳妮，SAC 执业证书编号 S0080117010012，SFC CE Ref: BNJ556；王嵩，SAC执业证书编号 S0080117120052，SFC CE Ref: BLE051；朱逸煊，SAC 执业证书编号 S0080118080042

    汇川技术(300124.SZ)：维持 跑赢行业

    1Q20 预告超市场预期，重视工业自动化龙头alpha公司发布1Q20 业绩预告，净利润同比增长30~50%，超市场预期。收入端：我们预计公司1Q20 订单旺盛，通用伺服系统、PLC 等产品收入均实现快速增长。盈利端：公司降本增效成果明显，毛利率有所提升，盈利能力持续强化。我们认为公司盈利能力持续强化，市占率持续抬升，竞争力持续增强，因此我们上调2020/21 年净利润6%/11%至14.37/18.09 亿元，公司当前股价对应2020/21 年分别34/27x P/E。由于行业需求仍有不确定性，因此我们维持34 元目标价，对应2020/21 年分别36/29x P/E，相比当前股价有20%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    曾韬，SAC 执业证书编号 S0080518040001；张月，SAC 执业证书编号 S0080519090002；刘俊，SAC 执业证书编号 S0080518010001，SFC CE Ref: AVM464

    恒力石化(600346.SH)：维持 跑赢行业

    1Q20 业绩再超预期；坚定抄底原油，炼化业务盈利或将显著复苏恒力石化预告公司1Q20 实现归母净利润约21 亿元，同比增长约315%左右，好于我们和市场的预期。我们预计1Q20公司PTA 业务实现净利润1 亿元，环比4Q19 下滑，聚酯业务实现净利润约3 亿元环比基本持平。倒减了上述两块业务预测盈利后，1Q20 公司炼化业务或实现净利润约17 亿元，再次超出了我们约10 亿元的预期。坚定抄底油价的原油采购策略。2Q20 乙烯项目有望贡献增量业绩。维持2019-21 年盈利预测不变，目标价22.6 元（对应12 倍2020 年市盈率）和“跑赢行业”评级。公司当前股价对应6.7 倍2020 年市盈率。

    陆辰，SAC 执业证书编号 S0080519060003，SFC CE Ref: BKH244；王钟杨，SAC 执业证书编号 S0080519050001，SFC CE Ref: AXN241；胡宇豪，SAC执业证书编号 S0080119070037，SFC CE Ref: BNJ944

    格力电器(000651.SZ)：维持 跑赢行业

    大额回购，治理结构改善效果开始体现

    公司公告将回购公司股票用于员工持股计划或者股权激励，回购规模30 亿-60 亿，回购最高价不超过70 元/股。回购有利于股价稳定，反映公司国企混改后治理结构改善。长期看，格力有足够的实力用回购、高分红提升估值。空调行业的改善预计要推迟到3Q2020。我们预期二季度中国空调市场恢复较慢，且海外市场受到疫情负面影响，我们下调公司2020/21 年EPS 预测8%/7%至 4.37/5.57 元，维持2019 年盈利预测。我们看好公司的长期竞争力，以及估值的国际接轨，因此维持跑赢行业评级和目标价78.00 元，涨幅空间45%。公司当前股价对应12x/12x/10x 2019/20/21e P/E。

    何伟，SAC 执业证书编号 S0080512010001，SFC CE Ref: BBH812；韦一飞，SAC 执业证书编号 S0080119080093