海利得(002206)年报点评：年报业绩符合预期 期待企业新成长

投资要点

    事件：公司发布2019年年报，公司实现营业收入40.14亿元，同比增长12.44%；实现归母净利润3.27 亿元，同比下降6.87%。公司单四季度实现营业收入10.22 亿元，同比增长14.17%，环比增长2.07%；实现归母净利润0.84 亿元，同比增长37.38%，环比增长0.85%。2019 年年度利润分配的方案为每10 股派发现金股利1.00 元（含税），不送红股、不进行公积金转增股本。

    点评：

    产能投放带动营收增长，外部环境导致业绩下滑。2019 年，公司营业收入较上年同期增长约为12.44%，主要是由于2019 年上半年公司20 万吨聚酯切片项目和帘子布新产线投产。特别是帘子布业务在中美贸易关系影响下，通过对美提前发货、主攻非美市场及国内市场等措施，实现较上年同期略有增长。业绩方面，国际环境的变化和汽车行业景气度下滑导致公司的车用丝、帘子布等产品的销售和盈利能力有所下降，是公司业绩较上年同期下滑6.87%的主因。

    聚酯切片投产贡献收入，塑胶材料业务恢复增长。化学纤维制造业受益于聚酯切片投产推动增收，实现收入22.39 亿元，同比增长12.19%，而受行业竞争激烈导致毛利率下降1.07pct 至23.89%；塑胶业务部通过调整部门管理架构，加强管理盈利大幅提升，实现收入3.84 亿元，同比增长10.04%，毛利率同比增长5.55pct 至20.69%；帘子布业务部受外部环境和行业景气影响，盈利小幅下降，实现收入7.82 亿元，同比增长13.62%，毛利率下降1.23pct 至19.76%。

    盈利能力同比下降，期间费用率同比降低。公司实现毛利率19.37%，同比降低2.09pct；净利率8.23%，同比降低1.70pct。期间费用率9.61%，同比降低0.07pct。其中销售费用率2.77%，同比降低0.11pct；管理费用率（含研发）6.30%，同比降低0.66pct；财务费用率0.53%，利息支出增加致同比增0.69pct。

    涤纶工业丝行业领军企业，差异化布局车用丝业务。公司作为涤纶工业丝领军企业，通过差异化战略布局高技术含量，高附加值的产品，海利得在车用丝领域一枝独秀。公司的安全带丝和气囊丝已实现AUTOLIV、TRW、JOYSON 等全球主流汽车安全总成厂商的全覆盖，涉及终端整车品牌包括奥迪、宝马、奔驰等品牌。高模低收缩丝和涤纶帘子布完全覆盖米其林、普利司通、大陆轮胎等轮胎厂商。并对普利司通欧洲实现首次批量供货，新增韩泰和特瑞伯格认证。

    公司有望迎来新一轮固定资产快速增长期，越南项目推动企业迈上成长新台阶。公司目前的在建工程主要包括：年产4 万吨的车用工业丝项目，年产3 万吨的高性能轮胎帘子布项目，年产1200 万平方米的石塑地板项目及越南基地的年产11 万吨差别化涤纶工业长丝项目。新一轮固定资产的投放，预期将推动公司迎来新一轮业绩快速增长期。此外，公司通过海外越南建厂享受当地的税收优惠政策，预期增加公司产品竞争力，增厚公司业绩弹性。公司越南基地享有税收优惠政策，如按照达产销售计算，越南基地产品的销售相比较国内产品销售可增厚利润约475.6 万美元，占2019 年公司净利润的比重约为10.2%。

    盈利预测： 我们预计公司2020-2022 年可实现营业收入分别为4327/4,993/5,703 百万元；对应归母净利润分别为366/471/596 百万元；对应PE 分别为12/9/7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产能建设及释放不达预期；下游需求萎缩。