健康元(600380)：业绩稳健增长 吸入制剂收获在即

本报告导读：

    公司公告2019 年年报，符合我们业绩前瞻预期。公司吸入制剂进入收获期，盈利能力有望进一步提升，维持公司增持评级。

    投资要点：

    维持“增持"评级。公司2019 年实现营收119.80亿元，归母净利润8.94 亿元，扣非净利润8.29 亿元，同比增长6.93%/27.87%/31.30%,业绩略超市场预期。经营性现金流高达23.12 亿元，同比增长26.67%，远超净利润。维持2020-2021 年预测EPS 0.50、0.63，新增2022 年预测EPS 为0.77。考虑到公司业务增长稳健，呼吸制剂收获在即，上调目标价至13.52 元（对应2020 年PE27X），维持增持评级。

    核心子公司业务增长助力公司业绩稳步发展。①核心子公司丽珠集团重点品种增长良好，贡献归母净利润6.41 亿元，同比增长21.17%，贡献业绩占比超过70%；②原料药及中间体板块实现销售收入15.05亿元，同比下降约 4%。其中主要产品 7-ACA（含 D-7ACA）受市场价格下跌影响，销售收入10.12 亿元，同比下降约7%，2020 年一季度7-ACA 同比仍下降；美罗培南（混粉）实现销售收入2.78 亿元，同比增长约 45%。③保健品及OTC 板块收入3 亿元，同比下降8%。④丽珠单抗继续处于研发投入期，对公司归母净利润影响为-1.4 亿元。

    研发投入加大，吸入制剂收获在即。公司2019 年研发费用9.06 亿元，同比增长27.83%，主要系吸入制剂及丽珠集团研发力度加大。其中，2019 年吸入用复方异丙托溴铵和盐酸左沙丁胺醇吸入溶液（首仿）获批上市，公司已组建呼吸产品管线的医学及市场团队，两个品种至2019 年底已分别完成 21 省、14 省的招标挂网。后续梯队中，重磅品种吸入用布地奈德混悬液、布地奈德气雾剂、异丙托溴铵吸入溶液已申请上市，沙美特罗氟替卡松粉雾剂获批临床。

    催化剂：原料药或药品销售超预期；在研新药取得里程碑进展。

    风险提示：原料药价格波动风险；新药研发不确定性风险。