昭衍新药(603127):高景气行业安评龙头 业绩符合预期

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:周新明/王睿 日期:2020-04-13

事件:公司发布2019 年年报,2019 年实现营业收入6.39 亿元,同比增长56.40%;实现归母净利润1.78 亿元,同比增长64.64%;实现扣非净利润1.55 亿元,同比增长71.41%;EPS 为1.11 元/股;经营性现金流为1.48 亿元,同比下降15.89%,主要系部分销售未到回款期、采购增加所致。

    四季度加速放量,盈利能力持续加强:2019Q4 单季度营收和扣非净利润同比增长分别为76.28%和101.57%,业绩较前三季度明显加速,主要原因系公司收入确认存在一定周期性,公司多个订单在四季度结转所致;同时苏州释放的新产能和Biomere在12 月并表也贡献了一部分收入。盈利能力方面,公司2019 毛利率为52.6%,维持良好水平;公司销售费用上涨88.24%,主要因为人工薪酬和业务量快速增长;管理费用和财务费用均保持合理低位。公司2019 年净利率为27.90%,同比增长1.40个百分点,盈利能力稳步增强。

    产能扩张、股权激励,为公司发展打下基础:子公司苏州昭衍于7 月和11 月先后投入使用了动物房和3500 平米功能实验室,加强了公司的临床服务能力;同时公司计划在重庆、广州投资7.8、11 亿元建设新产能,满足公司快速发展的同时完成多区域化布局。公司于今年12 月成功与Biomere 并表,借助该平台,打开美国市场,为公司走向国际化打下基础。公司于10 月完成登记新一轮的股权激励计划,行权价格48.11 元/股,激励对象243 人,基本覆盖了核心技术人员,提高员工热情的同时也加强了员工粘性。人才是CRO 公司的核心竞争力,保留优质人才是公司未来快速成长的基础。

    高景气行业下安评龙头公司,未来发展可期:由于政策推动、市场关注度高等原因,目前CRO 行业景气度高,根据前瞻研究院数据,2013-2017 年我国CRO 行业规模符合增长率为24.4%,2017-2022 年复合增长率可达27.7%,行业持续保持高增速,空间极大。作为CRO 产业的前端,药物安评、药物警戒等临床前业务,拥有订单可确定性高、业务量大等优点。目前国内安评市场约为50 亿元,未来有望保持25%以上的高增速。公司主营业务为药物非临床安全性评价服务,2019 年收入占比达到98%以上。公司是国内最早通过美国GLP 检查的公司,围绕北京和苏州两大GLP 实验室,通过对上下游业产业的延伸,建立了包括药物安评、药物警戒、早期临床等一站式服务平台。公司目前已通过包括CFDA、ORCD、MFDS 等多个国家权威机构认证的GLP资格,公司在专业能力、产能、业务范围等方面均做到全国领先,为临床前服务龙头公司之一。

    投资建议:我们公司预测2020 年至2022 年归母净利润分别为2.44 亿元、3.46 亿元和4.76 亿元,同比增长分别为36.7%、41.9%和37.4%;对应EPS 分别为1.51 元、2.14 元和2.94 元;对应PE 分别为50.7 倍、35.7 倍和26.0 倍。我们看好公司在安评业务的快速成长能力,给予“增持-A”评级。

    风险提示:订单扩展不及预期;市场竞争加剧;行业景气度下降