广汽集团(601238)：3月产销降幅收窄 广丰最为明显

投资要点

    公告要点：

    3 月广汽集团产量109533 辆，同比-42.3%，环比+533%；销量110479辆，同比-39.6%，环比+471%。广汽本田产量33387 辆，同比-56.0%，环比+517%，销量32143 辆，同比-55.4%，环比+350%。广汽丰田产量47808 辆，同比-9.0%,环比+435%，销量49480 辆，同比-9.9%，环比+800%。广汽自主产量23758 辆，同比-41.8%，环比+1168%，销量21102辆，同比-37.6%，环比+272%。

    广汽3 月产销同比降幅收窄，环比大幅提升，广丰+自主优于行业

    2 月广汽产量同比-82.7%，环比-87.5%；批发同比-81.1%，环比-89.0%。 3 月产销较2 月同比降幅收窄，环比大幅提升。3 月狭义乘用车产量98.1万辆（同比-51.2%，环比+370.3%），批发销量实现100.0 万辆（同比-48.1%，环比+351.1%）。3 月广丰+自主产销降幅同比均低于行业整体水平，广本产销同比表现略逊于行业平均水平。

    企业端广丰小幅去库自主，自主+广本小幅补库

    根据我们自建库存体系显示，3 月广丰企业端小幅去库，企业库存当月小幅减少1672 辆，自主、广本企业端小幅补库，企业库存当月分别小幅增加2661 辆、777 辆。广汽自主企业库存累计6810 辆，位于历史平均水平，广丰、广本企业库存累计分别为-7526 辆、-23950 辆，均处于统计以来地位（2017 年1 月开始）。

    广汽3 月份折扣率整体小幅收窄

    广汽3 月车型算术平均折扣率5.76%，环比2 月-0.65%。3 月份，传祺GS4 折扣率3.45%，环比+2.08%，成交价有所下降。凯美瑞折扣率3.40%，环比+0.02%，成交价小幅上升。雅阁折扣率6.74%，环比-0.04%，成交价小幅下滑。奥德赛折扣率7.18%，保持稳定。

    投资建议

    2020-2021 年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳，看好广汽集团长期发展。我们预计广汽集团2020-2022 年归母净利润7501/10134/12530 百万元，分别同比+13.3%/+35.1%/+23.6% ， EPS 为0.73/0.99/1.22 元， PE 为13.96/10.33/8.36 倍。维持广汽集团A+H 股“买入”评级。

    风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。