昭衍新药(603127)19年报点评：业绩增速高于业绩预告上限 在手订单充沛

事件：公司发布2019 年年度报告，全年实现营业收入6.39 亿元，同比增长56.40%；实现归母净利润1.78 亿元，同比增长64.64%；实现扣非归母净利润1.55 亿元，同比增长71.41%。

    公司2019 年Q4 表现非常亮眼，业绩增长超预期。2019 年公司归母净利润同比增速为64.6%，高于此前公司发布的业绩预告的上限，公司业绩增长再次超预期。分季度来看，2019Q4 对全年业绩增长的贡献最大。公司2019Q4 实现收入2.91 亿元，占全年收入的比例为45.5%，同比增长76.3%；同时在利润端，公司2019Q4 实现归母净利润1.02 亿元，占全年归母净利润的比例为57.1%，同比增长99.3%。

    公司2019Q4 业绩大增，我们认为主要有2 个方面的原因，一方面部分2019Q3 的订单收入延迟到四季度确认，另一方面国内CRO 行业持续高景气，公司凭借龙头优势充分享受行业红利。

    看好公司长期发展，公司不断推动产能扩张和业务拓展，为未来业绩增长奠定基础：在安全性评价领域，公司不断进行产能扩张，为承接更多订单打基础。同时，公司也正在进一步拓展临床CRO 和药物警戒服务业务。2019 年，公司通过收购美国临床前CRO 公司Biomere加快国际化步伐。公司目前投入使用的动物房面积约为3.2 万平方米，功能实验室及办公设施约为3.5 万平方米。根据公司公告，昭衍（苏州）计划2020 年继续装修动物房约5400 平米、装修实验室约4400平米；2020 年启动对昭衍（广州）新药评价中心、昭衍（重庆）新药评价中心的规划和建设。截止至2019 年底，公司在手订单10.4 亿元，同比增长30%。同时，公司2019 年新签合同金额同比增长50%以上。

    股权激励彰显公司对业绩增长的信心：2019 年7 月30 日公司发布公告，计划向238 名核心业务骨干授予股票期权，股票期权的行权条件为以2018 年营业收入为基数，2019 年、2020 年、2021 年营业收入增长率分别不低于30%、69%、119.7%，即2019-2021 年营业收入CAGR 不低于30%。

    投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价88.00 元。我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为67.5%、31.0%、27.3%，净利润增速分别为42.6%、33.2%、28.9%，成长性突出；维持增持-A 的投资评级，6 个月目标价为88.00 元，相当于2021 年42 倍的动态市盈率。

    风险提示：订单增长不及预期、CRO 行业景气度不及预期、产能扩张不及预期、行业竞争加剧导致订单价格下降