洽洽食品(002557):双轮驱动 扬帆起航

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董思远/张伟欣/赵海燕/徐爽 日期:2020-04-13

报告要点

    事件描述

    洽洽食品2019 年实现营业收入48.37 亿元,同比增加15.25%,归母净利润6.04 亿元,同比增加39.44%;其中单四季度营业收入16.18 亿元,同比增加25.68%,归母净利润2.03 亿元,同比增加56.14%。

    事件评论

    葵花籽业务稳健增长,坚果业务量利齐升:全年来看,传统红袋系列保持10%以上稳健增长,蓝袋系列产品销售约9 亿元(含税),同比增长约27%;小黄袋每日坚果销售约8.5 亿元(含税),同比实现大幅增长。分产品来看,去年葵花籽业务实现收入33.02 亿元,同比增长17.54%,毛利率35.00%,同比下降0.20pct,预计主要受原材料成本影响;坚果业务去年实现收入8.25 亿元,同比增长64.21%,毛利率26.51%,同比提升7.35pct,实现量利齐升。其中,坚果业务上半年毛利率21.26%,下半年毛利率29.20%,坚果毛利率环比改善明显,主要系公司坚果业务自动化生产水平不断提升以及原料全球直采的不断推进所致。

    公司费用率整体较为稳定,毛利率提升带动盈利能力提升:公司去年归母净利润率提升2.16pct 至12.48%,毛利率提升2.10pct 至33.26%;期间费用率19.21%,同比提升0.01pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别变动0.19pct、-0.01pct、0.03pct、-0.19pct。2019 年全年来看,公司期间费用率整体较为稳定,受益于坚果业务毛利率大幅提升,公司整体盈利能力改善显著。

    从葵花籽龙头到坚果炒货龙头的进阶之路,打开成长新空间:公司葵花籽业务在红袋弱势市场下沉、海外市场开拓,以及蓝袋新品口味延展、渠道拓张拉动下增长保持稳健;坚果业务随着自动化水平的不断提升以及全球原料直采的推进,有望逐步解决人工成本高以及单一市场原料风险,同时随着坚果产品矩阵的进一步丰富,高附加值产品占比有望持续提升,坚果利润率预计继续处于中长期提升通道。再次强调公司进入经营正循环周期,正视公司由内向外的积极变化,内部变革由量变引起质变,聚焦炒货坚果主业后,公司在资源配置效率与经营决策上更加高效。同时,公司线下渠道竞争优势突出,产品更迭以及品类延伸渗透空间较大,新品渠道拓展空间依然较大。预计公司2020/2021 年EPS 分别为1.48/1.78 元,对应PE 分别为35/29 倍,维持“买入”评级。

    风险提示: 1. 行业竞争进一步加剧;原料价格大幅上涨;

    2. 食品安全问题等。