韦尔股份(603501):图像传感大赛道 国产龙头显锋芒

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:王凌涛 日期:2020-04-13

事件:市尔股份发 布2019 年年度报告显示,2019 年实现营业收入136.32 亿元,较2018 年增加343.93%,较2018 年度经追溯调整后的增加40.51%;实现归属于上市公司股东的净利润4.66 亿元,同比增长221.14%。

    韦尔+豪威+思比科,设计、分销、图像传感协同共振。如不考虑财务报表追溯调整影响,2019 年度公司半导体设计业务收入占比主营业务收入的比例83.56%,相比于2018 年20.99%大幅提升,此外CIS 销量同比增长78.93%。2019 年,韦尔股份成功实现对豪威及思比科的收购,在半导体棋盘再落两子。得益于此前多年的“设计+分销”模式,韦尔已积累丰富的电子行业供应链资源,而豪威及思比科加入之后,既可将公司业务拓展至广阔的CIS 芯片市场,又可利用韦尔强大的供应链资源为豪威开疆拓土,2019 年CIS 及IC 设计的靓丽表现便是这一协同效应的最佳佐证。

    手机、安防、汽车多轮驱动,CIS 快速增长。随着电子产品进入智能化时代,图像传感器(CIS 芯片)作为设备的“眼睛”,正呈现快速增长态势,IHS Market 预计,2020 年与2021 年全球摄像头需求分别为 51.31/56.50 亿颗,同比增长 14.99%/10.11%。而2019 年下半年以来,CIS 芯片需求在手机多摄、汽车摄像、安防监控的驱动下持续向好,豪威科技作为CIS 芯片国内龙头,显著受益于次一轮景气周期。如不考虑当前疫情对全球需求端的影响,在过去几个季度需求端正常时,我们看到的是产业链CIS 芯片的供应一直处在紧张状态,易见,如疫情在2020 年中逐步受控,公司相关业务将依旧紧俏,持续高增长值得期待。

    供应链本地化加速,韦尔豪威生逢其时。自华为实体名单事件发生以来,以华为为代表的国内手机、安防等终端客户,出于供应链安全角度,开始重新审视并重构其供应链体系,其重要手段便是打破海外垄断,扩大国产占比。在此背景下,韦尔及豪威的模拟、射频、CIS 芯片在此一轮国产化浪潮中可谓勇立涛头、占尽先机。未来随着公司新产品不断推出,国产份额进一步提升,增长动力亦将得到更多加成。

    AR/VR 潜力无限,LCOS 蓄势待发。随着5G 渐行渐近,其大带宽和低时延特点可完美适配VR/AR 高清画面和内容交互需求, 使其在教育、医疗、地产、游戏等多个领域有更深入的应用,从而带来AR/VR 产业快速成长。IDC 数据显示:2020 年全球VR/AR 出货量将达到710 万台,比2019 年增长23.6%,到2024 年出货量将增长到7670 万台,复合年增长率为81.5%。豪威科技的LCOS 产品在AR/VR 显示供应链中具备较佳行业地位,可为微型投影系统提供高解析度、外观小巧、低功耗和低成本的微型显示器解决方案,未来有望受益于AR/VR 市场的快速成长。

    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给与增持评级。韦尔与豪威思比科顺利结合,不仅扩宽了公司业务范围,做大业绩规模,且双方互为借力,对原有的手机、汽车、安防等业务进行精细化深耕,为彼此注入新的活力。2019 年华为事件,又对国产替代逻辑进行了进一步的催化与加速。当下能见度较高的CIS 景气周期,是公司最明确的业绩压舱石,而初露锋芒的LCOS,又为公司在AR/VR 此类长期赛道中奠定坚实基础。预计公司2020-2022 年实现净利润20.16、26.96、37.03 亿元,当前市值对应PE 分别为66.61、49.82、36.27 倍,给与公司增持评级。

    风险提示:

    1)全球疫情蔓延超预期;2)消费电子出货不及预期;3)半导体国产替代不及预期;4)CIS 景气度不及预期。