江苏银行(600919)：营收保持高增 拨备继续增厚

　　投资建议：由于经济增速继续探底，调整20/21/22 年净利润增速预测至12.04%(-1.6pc)/12.25%(+1.5pc)/12.13% ， 对应EPS1.33(-4bp)/1.50(-7bp)/1.70 元， BVPS10.58/11.79/13.15 元， 现价对应4.52/4.00/3.54 倍PE，0.57/0.51/0.46 倍PB。因下调盈利预测相应下调目标价至8.46 元，对应2020 年0.80 倍PB，维持增持评级。

    　　营收保持高增，盈利逆势提升。边际来看，息差走扩驱动19A 营收增速持平于19Q3，但因多提拨备，利润增速环比下降。全年视角来看，ROE 同比提升22bp，受益于其他非息收入高速增长和息差走扩。

    　　负债成本下降，息差环比走扩。19A 息差较19H1 走扩，主要受益于计息负债成本率下降。负债端，计息负债成本率下降5bp，归因：①存款占比提升；②同业负债成本下降。资产端，生息资产收益率持平，稳定程度优于同业，受益于零售贷款投放拉动的贷款占比提升和收益平稳。未来江苏银行息差优势来源于：①负债端，较高的同业负债占比更受益于流动性宽松；②零售和整体贷款占比有提升空间。

    　　存量不良改善，生成仍在低位。由于加大处置力度，2019H2 存量资产质量显著改善。但是19A 不良生成压力较19H1 边际小幅上升，持续上升的拨备覆盖率将为行业性的信用风险上行提供厚实保障。

    　　风险提示：宏观经济失速下行，信用风险大面积爆发。