吉祥航空(603885)2019年报点评：扣非净利下降4.2% Q4扣非同比减亏 关注后续行业数据变化

　　公司公告2019 年报：1）财务数据：实现收入167.5 亿，同比增长16.6%，归属净利9.94 亿，同比下降19.3%，扣非净利9.04 亿，同比下降4.2%。其中Q4 扣非后亏损2.48 亿，同比减亏0.22 亿。18 年非经为出售华瑞租赁获得的一次性收益。2）经营数据： 19 年RPK 同比增长15.8%，ASK 同比增长17.2%，客座率85.2%，同比下降1 个百分点，其中国内航线86.6%，国际航线78.9%，地区航线80.99%，同比分别下降0.18%、3.92%及1.22%。3）分机队看收益水平：九元航空盈利翻倍。a）A320 机队客座率83.6%，同比下降1.3%，日利用率10.65 小时，提升0.6%，客公里收益0.5 元，同比持平。b）九元航空旗下737 机队客座率91.3%，同比微降0.1%，利用率10.59 小时，同比微降0.7%，客公里收益0.37 元，提升2.8%，客座率水平略超低成本航空龙头春秋（90.8%）。披露九元19 年收入28.1 亿，同比增长25%，实现净利0.9 亿，同比翻倍增长（122%，18 年利润0.4 亿），预计来自成本下降。c）宽体机787机队：客公里收益0.56 元，同比下降6.7%，预计因执飞洲际线，航距拉长，摊薄单位收益水平。日利用率达到11.4 小时，18 年为8.7 小时，客座率84.2%。

    　　年度看：收益水平微降，油价下跌及民航基金减半致单位成本涨幅收窄。1）收益水平：19 年公司客公里收益0.47 元，同比增长0.5%，测算座公里收益0.4 元，同比下降0.7%。2）成本端：a）19 年成本144 亿，同比增18%。其中航油成本44 亿，增10%，占比30.3%；扣油成本同比增22%。测算单位座公里成本0.353 元，同比增0.7%，扣油座公里成本0.25 元，同比增3.8%，18年为增长7%，意味着随着787 机队的磨合，单位成本获得了一定程度摊薄。

    　　b）重要非油成本项目中，租赁折旧费25.66 亿，占比17.9%，同比增20.8%；起降费22.4 亿，占比15.5%，同比增长31%；修理费8.5 亿，占比5.9%，大幅增长53%；此三项涨幅明显超过ASK 增速；人工成本27.2 亿，占比18.9%，同比17.4%，与ASK 增速基本持平；受民航基金减半影响，该项目2.95 亿，占比2.1%，下降14%。3）费用端：公司三费合计14.6 亿（销售费用6.8 亿，管理费用4.5 亿，财务费用3.4 亿），费率8.7%，同比下降0.2 个百分点。

    　　分季度看：Q4 座收降幅较大，扣油座收及费用率有所提升。1）收入端：Q1-4ASK增速分别为14.5%、17.7%、20.9%、15.6%，测算座公里收益同比分别2.2%、1.3%、-0.7%，-6.6%，Q4 座收跌幅扩大，降幅与东航相近，预计因局部航线放量竞争相对激烈有关。2）成本端：Q1-4 扣油座公里成本同比为7%、2%、2%、5%。3）Q4 相关费用有所提升，三费环比Q3 增加0.9 亿，Q4 三费率提升至12.2%，环比增长5.2%，但同比下降1.4%。预计或与费用确认节奏有关。

    　　上海主基地市场份额提升：19 年公司上海两场运输旅客1103 万人，占公司64%，增长13.5%，明显超过上海两场增速（3.53%），公司在上海份额达9.06%，较18 年提升0.8 个百分点。此前我们提出公司引进宽体机的战略意图之一即把握上海市场增量（因其大机型+洲际线）。

    　　投资建议：1）疫情影响评估：公司1-2 月ASK 下降26%，客座率下降16%至68.7%，2 月客座率仅49.7%。我们预计国内线或于6 月恢复至去年同期水平，但海外疫情的扩散成为国际线的不确定性。2）盈利预测：综合考虑前述因素，我们下调2020-21 年盈利预测至2.4 及14.3 亿元（原预测为18.8 及22.8亿）。参考历史经验，预计疫情冲击过后航空股或迎来较强反弹，给予12 个月目标价11.7-13.1 元，对应21 年PE16-18 倍，预计较现价18-30%空间，基于当前仍需观察高频数据表现，调整为“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑。