中航电测(300114):业绩符合预期 下游需求向好

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:彭磊/杨宇/滕光耀 日期:2020-04-12

  维持目标价12 .83 元,增持。中航电测2019 年业绩符合预期,公司预计2020Q1 净利增速0-20%,我们维持2020-21 年EPS 为0.43/0.51 元,预计2022 年EPS 为0.59 元,维持目标价12.83 元。

      业绩符合预期,下游需求向好。公司2019 年营收15.4 亿元(+11.3%),净利2.1 亿元(+36%),符合预期;毛利率-0.03pp,费用率-0.58pp,其中销售费用率-0.58pp,主要系销售服务费-15%所致;收购华燕30%股权使得少数股东损益减少1395 万元。分业务来看:1)军品营收+26.6%,毛利率-5.22pp,主要系配电控制系统新产品尚未定价所致;为满足军品生产交付,原材料+51%,下游需求向好;年末军品回款较好,经营性现金流净额+3.2 亿元(+271%)。2)智能交通营收+6.1%,增速低于预期,预计与收入确认延迟有关(预收账款(+135%)和发出商品(+145%)显著增加)。3)应变电测与控制营收+6.4%,预计系消费电子放量所致。

      军品和智能交通业务景气,未来激励可期。1)受益于装备费执行率提升叠加新型直升机放量,军品业务保持快速增长,未来新产品定价完成后有望提升毛利率。2)石家庄华燕是国内车检领先企业,将受益于机动车排放检测标准升级带来的检测设备更新需求;应变电测与控制业务切入消费电子、物联网、无人零售等领域,有望带来新增长。3)回购股份用于员工持股或股权激励,彰显发展信心,未来激励可期。

      催化剂:军用新产品放量与定价;激励机制落地。

      风险提示:新产品放量低于预期;民品培育低于预期。