迪安诊断(300244)：新疆元鼎拖累业绩 看好ICL长期发展

2019 年业绩低于我们预期

    公司公布2019 年业绩：收入84.53 亿元，同比增长21.33%；归母净利润3.47 亿元，同比下降10.63%；对应每股盈利0.56 元。受新疆元鼎业绩及商誉减值影响，公司业绩低于我们的预期。公司拟每10 股派1.28 元（含税）。公司同时披露2020Q1 业绩预报，受新冠疫情影响，公司一季度净利润预计300-800 万元，同比下降88-95%。

    发展趋势

    新疆元鼎拖累业绩。2019 年公司收入84.53 亿元，同比增长21.33%；毛利率下降1.89ppt 至32.15%；管理费用改善明显，带动期间费率下降1.14ppt 至21.87%。净利润3.47 亿元，扣非净利润2.72 亿元，分别同比下降10.63 与17.51%。新疆公司新疆元鼎业绩表现较弱及商誉减值是公司利润与收入增速存在差异的主要原因。新疆元鼎是公司2015 年到2016 年期间逐步收购并表的新疆销售分公司，收购后整体业绩表现较弱，2017 年未完成最后一年的业绩承诺。2019Q4 公司计提商誉减值准备1.77 亿元。若剔除新疆元鼎影响，公司净利润同比增速23.50%。

    期待ICL 业务崛起。从细分板块来看，2019 年公司诊断产品业务收入55.02 亿元，同比增长23.07%，渠道资源进一步整合；诊断服务收入28.09 亿元，同比增长18.92%，伴随着各地新设试验是的逐步盈利，我们预计在渠道协同下，未来ICL 板块的发展是公司核心增长动力。其他冷链物流，健康体检等业务均有一定的发展。

    疫情影响1Q20 业绩。2020 年受新冠肺炎疫情影响，医院门诊量下降，根据公司公告，传导至公司相关业务出现同比下降30%左右的状况，利润同比也下降6000 万元。进入二季度，公司各地陆续恢复正常经营，我们预计后续季度间逐步恢复正常增长。

    盈利预测与估值

    考虑到新冠疫情对公司的影响，我们下调2020/21 年EPS 预测至0.66/0.80 元，下调幅度36%/40%。当前股价对应2020/21 年37倍/31 倍市盈率。考虑到近期医药行业整体估值体系的提升，我们维持“跑赢行业”评级和目标价27.50 元，对应2020/21 年42 倍/34 倍市盈率，较当前股价有12.80%上升空间。

    风险

    IVD 行业降价风险，质谱等新业务推广不及预期风险，商誉减值风险。