韦尔股份(603501):光学占比持续提升 CIS龙头进口替代空间足

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:孙远峰/王海维 日期:2020-04-12

事件概述

    公司发布2019 年年度报告,2019 年公司实现营业总收入136.32 亿元,较公司 2018 年度营业总收入增加 343.93%,较2018 年度经追溯调整后的营业总收入增加 40.51%。实现归属于上市公司股东的净利润 4.66 亿元,同比增长 221.14%;剔除公司 2017 年限制性股票股权激励计划及公司 2019 年股票期权激励计划在 2019 年度摊销费用的影响,归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 5.16 亿元,同比增长48.84%。其中,2019Q4 实现归属于上市公司股东净利润3.31亿元,前三季度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润与第四季度差异较大主要是因为:同一控制下企业合并会计处理造成,2019 年 9 月至 2019 年 12 月北京豪威实现的利润全部归属于上市公司股东净利润。

    华为P40 系列产品看CIS 产品发展趋势

    华为P40 系列产品国内正式发售,从“光学”领域的领军者新品发布我们可以观察到CIS 产品的三大发展趋势:(1)像素的升级,我们从近期的安卓新机型发布汇总来看,后置主摄和前置主摄像素升级明显,根据我们产业链研究16M 像素以上的产品会采用叠层(Stacking)工艺为主,相应会占用CIS 代工厂商更多产能;(2)摄像头成本或超100 美元,快科技指出华为余承东表示P40 系列产品摄像头成本是100 美元,甚至可能超过100 美元,而此前三星发布的S20 产品依据Tech Insights 数据,摄像头成本为107.5 美元占比整体BOM 的20.34%,成为最贵的元器件;(3)“大底”趋势确立,P40 Pro 定制后置5000 万像素主摄传感器面积1/1.28 英寸,相比iPhone 11 Pro Max、三星S20 Ultra主摄尺寸还要大,相应会进一步增加产能需求。我们认为,短期内由于受到疫情影响,需求受到一定程度地抑制,依据Yole 3月份相关报告,预计CIS 在2020 年第三季度创下历史新高。从市场份额来看,目前索尼依然是全球龙头,豪威作为国内领先的CIS 供应商,未来依托新产品发布有望维持快速的增长,进口替代空间足。

    功率/模拟IC 持续发力,参与并购基金拓展设计板块蓝图

    韦尔股份本部业务也不断加大研发投入,从模拟IC 到功率IC再到射频IC,公司深耕半导体领域加快产业优质资源的有效整合。我们强调韦尔半导体本部设计业务的竞争优势,依据2019年半年报数据,公司自行研发设计的半导体产品(分立器件及电源管理 IC 等)已进入国内知名手机品牌的供应链。其中,在电源管理领域,公司LDO/OVP 产品出货量均稳居国内设计公司前列;在TVS/MOSFET 分立器件领域,公司紧抓国产进口替代机遇,切入消费/安防/网通等多个应用领域,持续提升产品综合竞争力。同时,公司2019 年12 月17 日公告,拟通过境外全资子公司使用自有资金5000 万美元,参与投资由璞华资本管理的境外半导体基金,该基金总认缴规模为2 亿美元,将重点参与境内外集成电路领域的并购整合,对有核心竞争力的公司进行投资。公司拟通过参与该基金,加强公司在国内外集成电路产业的布局,加快产业优质资源的有效整合,进一步提升公司综合实力。我们认为,公司不断拓展本部半导体业务,丰富板块蓝图,深化布局功率器件、模拟器件到射频器件等产品,逐渐发展成平台型公司,为终端客户提供解决方案。

    投资建议

    考虑疫情因素的影响,我们调整公司2020 年和2021 年盈利预测,预计2020~2022 年公司营收为190 亿元、235 亿元、282亿元(此前2019~2021 年营收为139.8 亿元、207.6 亿元、261.3 亿元);归属母公司股东净利润为23.44 亿元、32.95 亿元、39.96 亿元(此前2019~2021 年归属母公司股东净利润为4.85 亿元、25.19 亿元、34.01 亿元)。基于海外半导体龙头企业成长路径,我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇,持续做大做强,坚定看好公司长期投资价值,维持“买入”评级。

    风险提示

    光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。