贵州三力(603439)：新股申购策略

　　按照贵州三力招股意向书口径,公司IPO 预计募集资金23,684.10 万元，发行承销及其他费用合计6,259.80 万元，两者合计募资总额为29,943.90 万元。公司经过审计的2019 年年报中扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润13,177.09 万元，摊薄后EPS 为0.32元，计划发行4,074.00 万股，按募资总额倒算每股价格7.35 元，对应发行PE 为22.72 倍。

    　　对应中证行业（C27）近一个月静态PE 为36.88 倍，贵州三力募资倒算价格对应PE 低于行业PE，不用考虑推迟发行，预计贵州三力IPO 发行价格为7.35 元。

    　　贵州三力是我国咽喉疾病中成药龙头企业，主要产品包括开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷雾剂和强力天麻杜仲胶囊，其中开喉剑喷雾剂（含儿童型）收入占比达95%以上。公司开喉剑喷雾剂（含儿童型）产品在咽喉疾病中成药市场中占据龙头地位，2017 年在咽喉疾病中成药整体市场和医院终端市场的市场份额分别位列第四和第三，在咽喉疾病中成药喷雾剂细分市场连续3 年位列第一。公司的开喉剑喷雾剂（儿童型）销售收入占比达80%左右，该产品是国家食药监总局唯一批准的儿童口腔咽喉类疾病喷雾剂型，进入国家医保目录，销量逐年提升，截至2019 年末，产品在儿童专科医院的覆盖率达96.12%。公司开喉剑喷雾剂产品是国家独家品种，有种较高的定价自主权。从应用市场来看，咽喉疾病中成药的未来市场增长前景良好，预计到2022 年销售额将达245.49 亿元，我国儿童用药销售规模将继续保持年均两位数以上的增长速度，到2020 年我国儿童用药需求总规模接近3,000 亿元。

    　　综合考虑招股说明书的披露及上述分析，我们选择济川药业（600566.SH）、康缘药业（600557.SH）、新天药业（002873.SZ）、盘龙药业（002864.SZ）为可比公司，可比公司2019 年度平均市盈率预测值为24.26。按照招股意向书公布的募资额倒算，贵州三力发行价格为7.35 元，对应2019 年年报中归母净利润PE 为22.72 倍，贵州三力估值低于行业PE 及可比公司平均PE，预计不会推迟发行。以其预计发行后总股本不超过4.07 亿股来计算，预计发行后市值为29.94 亿元。

    　　风险提示：（1）IPO 发行节奏受不可抗力影响而延缓；（2）产品中标价格下降风险。