深圳燃气(601139)首次覆盖报告：LNG接收站带来业绩新增量 城燃业务稳健成长

拥有优质现金流的国内一流清洁能源综合运营商：

    公司深耕天然气清洁能源领域，立足深圳，稳步向外扩张，近十年扣非净利润复合增长率为14.45%，现金流质量高于行业平均，目前已经成为国内一流的清洁能源综合运营商。

    中国天然气消费仍有巨大空间，国家管网公司促使行业效率提升：

    我们预计到2025 年天然气消费总量将达到5041 亿方，是2019 年天然气表观消费量的1.64 倍，未来5 年的年均增长率将达到9%左右。国家管网公司的成立将推动全国油气干线管道形成全国一张网，使国内供应主体更多元化，提升天然气产业链运转效率，降低用气成本，促进终端需求。

    城中村旧改推动深圳居民天然气需求稳定增长，深圳气化率仍有空间

    2017 年深圳市政府逐步出台政策，对城中村管道天然气提出改造的具体性要求。公司将2018 年定为“城中村改造攻坚年”，全力开展城中村管道气改造。深圳每提高100 万户燃气用户，将带来每年4.63 亿方的用气需求。城中村改造还在持续推进，未来深圳地区的居民天然气需求仍有较大空间。

    深圳着力构建清洁能源体系，燃气电厂迎来发展机遇

    深圳禁止新建燃煤燃油电厂和煤耗项目，着力构建绿色清洁能源体系。未来深圳燃气电厂远期规划装机容量达4920MV，用气需求可达44.58 亿方。而且公司签订的框架协议和意向书计划未来购售电厂用气合计达33.38 亿方，相当于2019 年深圳燃气电厂销气量9.72 亿方的3.43 倍。

    异地项目扩张稳步进行，燃气消费量增速快于深圳地区

    经过多年的异地扩张后，公司异地管道燃气项目获得了极大进展。2018 年公司异地燃气销气量达到7.83 亿方，占管道燃气总销气量比例的30.19%；异地用户数占比36.92%。但是异地燃气业务管道利用效率远低于深圳，随着异地气化率的上升，有望实现燃气销量的快速增长。

    盈利预测、估值与评级：随着深圳城中村改造将推进深圳居民用气稳步增长，燃气电厂迎来发展机遇，LNG 项目试投产后带来新的业绩增量。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.37、0.41 和0.48 元，当前股价对应2019-2021 年PE 分别为19.5、17.4 和15.0 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：燃气需求下滑、城中村改造不及预期，LNG 接收站亏损