韦尔股份(603501):CMOS图像传感器业务步入高速成长期
2019 年可比口径下营收及净利润增幅均较大。公司发布2019 年年报(根据年报披露口径,同比数据均基于2018 年豪威科技并表),2019年公司实现主营业务收入(不含其它业务收入)135.94 亿元,同比增长40.58%;归母净利润4.66 亿元,同比增长221.14%;综合毛利率27.30%,同比2018 年提升3.20pct。
母公司原有业务中,半导体设计业务稳步成长,半导体分销业务略有下滑。2019 年,受到半导体行业景气度下滑的影响,公司的半导体分销业务从2018 年的31.27 亿元下滑至2019 年的22.35 亿元,同时毛利率明显下滑;但自研的半导体设计业务仍保持稳定成长,从2018 年的8.31 亿元增长至2019 年的9.54 亿元,同比增长14.82%。
CMOS 图像传感器业务成长迅速,盈利能力显著提升。2019 年,公司CMOS 图像传感器业务(包括豪威科技与思比科)营收97.79 亿元,同比增长79.00%;毛利率30.82%,同比2018 年提升6.89pct。2019年,受益于光学持续升级的趋势、豪威科技在主要客户的导入等因素,CMOS 图像传感器业务呈现快速成长。我们预计未来2~3 年,在48M等产品持续放量的背景下,CMOS 图像传感器业务仍将保持较高增长。
盈利预测与估值。预计公司2020~2022 年EPS 分别为2.84/4.03/5.36元/股,对应当前股价PE 估值为54.7X。同行业可比公司对应2020 年PE 估值约为65.7X。我们看好公司原有主业在半导体景气度逐步恢复背景下的增长修复,以及CMOS 图像传感器的行业地位与持续成长动能。我们给予公司2020 年66 倍PE 估值,对合理价值为187.46 元/股,给予公司“买入”评级,继续推荐。
风险提示。光学升级不及预期的风险;产品价格下滑的风险;原材料价格上升的风险。