吉祥航空(603885)19年报点评：毛利率降1PCT 飞机引进计划大幅调减

　　吉祥航空披露2019 年报

    　　2019 年，吉祥航空实现营业收入167.5 亿元/+16.6%，实现归母净利润9.9 亿元/-19.3%，实现归母扣非净利润9.0 亿元/-4.2%，基本每股收益0.54 元/股。

    　　其中19Q4，公司实现营业收入37.5 亿元/+15.1%，实现归母净利润-2.4 亿元，较18 年同期增加亏损0.4 亿元。

    　　经营表现：19H2 国际线ASK 大幅增加，地区线受港台旅客量下滑拖累公司19H2 国际线ASK 大幅增长，其中19Q3、Q4ASK 分别同比增长123%、85%，RPK 分别同比增长115%、62%，新开国际线对客座率有所拖累。地区线方面，受2019 年下半年香港事件、台湾暂停自由行签注影响，公司Q3、Q4 地区航线客座率分别下滑9.0pct、8.2pct。

    　　收益成本表现：座收略降、单位成本略增

    　　2019 年，公司客公里收益0.47 元，同比增长0.5%；座公里收益0.40 元，同比下降0.7%。2019 年，公司单位成本0.35 元，同比增长0.3%。其中，单位ASK 航油成本0.11 元，同比下降5.9%，单位非油成本0.25 元，同比增长3.8%。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为-0.12、0.75、0.86 元。考虑到2020年新冠疫情对公司的业务量将产生较大的影响，我们的假设是ASK 同比下滑22%、客座率同比下滑10%。由于2020 年是非正常经营下的年份，我们无法以2020 年的业绩对公司做相对估值。我们假设2021 年疫情完全恢复，则公司将进入正常经营状态，当前市值对应2021 年PE13 倍。我们给予公司2021 年PE 18 倍，对应目标价13.5 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新冠疫情恢复进度不及预期，行业需求不及预期，油价大幅上涨等。