吉祥航空(603885)：客公里收益提升 客运收入增速上涨

　　事件：公司发布2019 年业绩。公司19 年收入达到167.5 亿，同比增加16.59%；实现归母净利润9.94 亿，同比下降19.34%；实现扣非归母净利润9.04 亿，同比下降4.16%。公司拟向全体股东派发现金股利（税前）0.10 元/股，分红比例约19.77%。

    　　洲际航线启航，公司ASK 增速大幅提升。公司19 年可用座公里（ASK）同比增加17.19%，较18 年同期增速（10.41%）大幅上升，其中国际航线ASK 同比增加54.47%；公司（含九元航空）19 年底共运营96 架客机，相较18 年底净增6 架，低于上年同期净增数（9 架）。虽然737MAX 停飞对公司机队扩张有一定的负面影响，但公司18 年四季度开始接收787 飞机，并在19 年中开通欧洲航线，再加上公司19 年飞机日利用率提高0.07小时至10.67 小时，公司19 年ASK 增速大幅提升。

    　　客公里收益提升，客运收入增速上涨。公司19 年客公里收益同比上涨0.51%，主要是受益于公司与东航交叉持股后带来的协同效应。在旅客周转量保持高增速（15.82%）的情况下，公司客公里收益上涨带动公司客运收入保持高增速，公司19 年客运收入同比增加16.75%，高于上年同期增速（16.0%）。

    　　维修费用等上涨导致公司毛利率下降。虽然19 年油价下跌对公司主营成本带来积极影响，但发动机大修以及（2 架）飞机退租导致公司19 年维修费用大幅增加52.56%，同时叠加机场收费标准上涨的因素，公司19 年毛利率为13.29%，较上年同期下降0.91pct。公司2020 年还将继续退出4架飞机，维修费用仍有一定压力。

    　　盈利预测和投资建议。公司引进787 积极开拓国际航线，扩张势头不减；新冠疫情虽导致部分航空出行需求减少或推迟，但随着全球疫情防控效果不断显现，明年日本奥运大概率将如期举行，中日航线仍将迎来需求释放。

    　　我们下调公司盈利预测，预计公司20-21 年EPS 分别为0.04 元、0.72 元，新增2022 年EPS 0.87 元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示。新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；油价、汇率波动影响航空公司盈利；空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。