中核钛白(002145)2019年报点评：钛白粉行业龙二 产销提升带动利润稳增长

　　事件：公司发布2019 年报，实现营业收入33.77 亿元，同比+9.33%；归母净利润4.31 亿元，同比+6.92%。2019 年EPS 为0.28 元，公司拟每10 股派发现金红利0.2 元。

    　　受益于新产能投产，产销和利润规模双增长。公司主要从事金红石型钛白粉的研发、生产和销售，是最早从国外引进全套金红石型钛白粉生产技术的企业。2019 年，随着孙公司东方钛业年产10 万吨金红石型钛白粉资源综合利用项目的投入运营，公司产能和产销量快速增长。公司目前具备钛白粉粗品产能33 万吨/年，成品年产能超过40万吨/年，继续保持我国钛白粉行业第二的地位。2019 年，公司钛白粉产量25.56 万吨，同比+21.90%；钛白粉销售25.20 万吨，同比+21.10%，钛白粉营收占比达到98.6%。公司综合成本不断降低，整体毛利率提升2.06pct 至31.79%，同时由于增加员工持股激励费用，管理费用大幅增加，叠加销售费用及财务费用增加，整体净利率下降0.29pct 至12.76%。2020 年公司计划生产钛白粉31.5 万吨，实现销售收入超过40 亿元，进一步增长。

    　　做大做强钛白粉主业，巩固行业优势地位。2019 年，公司顺利完成东方钛业10 万吨粗品的建设，经试生产，下半年达标达产；同时，金星钛白钛石膏资源综合利用项目顺利建成完工，为公司钛石膏资源的综合利用，变废为宝，创造了条件。同时，金星钛白三期后处理项目第一条10 万吨生产线建成试生产，第二条10 万吨生产线将在2020年建成。公司拟通过非公开发行股票，募集最高不超过16 亿元的资金，用于公司三期后处理项目及补充流动资金。2020 年，公司将继续做大做强钛白粉主业，确保金星钛白三期后处理技改项目完全建成，早日实现高产量、高质量和低成本的目标，巩固行业优势地位。

    　　2020年一季度持续增长。2020年1-2月，国内疫情持续发酵，国外下游出现补库行情，钛白粉出口17.4万吨，同比+29.4%。公司一季度产能维持中高负荷，主营产品钛白粉产销量同比增加，综合成本不断降低，毛利率同比亦提升，提高了盈利能力，带来了利润增长。公司预计2020年一季度实现归母净利润1.30-1.67亿元，同比增长20%-55%。

    　　给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.78 亿元、5.33 亿元、6.02 亿元，对应EPS 0.30 元、0.33 元、0.38 元，PE 15X、13X、12X。考虑公司为我国钛白粉行业TOP2 企业，产能持续提升，规模效益增强，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示： 疫情影响下游需求；钛白粉价格大幅下滑；原料钛矿供应紧张，价格上涨。