韦尔股份(603501)年报点评:豪威并表 CIS新品助力格局和业绩共振

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:刘翔/张欣 日期:2020-04-11

  事件:公司2020 年4 月10 日发布2019 年年报,其中2019 年营收136.32 亿元,较2018 年度经追溯调整后的营收增加40.51%;实现归母净利润4.66 亿元,较2018 年度经追溯调整后的归母净利润增加221.14%。

      点评如下:

      豪威超承诺业绩并表,带动整体高速发展。公司发布2019 年年报,其中营收136.32 亿元,较2018 年追溯调整后营收增长40.51%,归母净利润为4.66 亿元,较2018 年追溯调整后归母净利润增加221.14%;营收和业绩高速增长主要北京豪威等完成并表,根据豪威业绩承诺5.99 亿,实际扣非净利润为10 亿,思比特业绩承诺0.25 亿,实际完成0.43 亿,实现率均在170%+。分业务看:

      (1)CMOS:营收97.79 亿,同比增加79%,毛利率31%,同比增加6.9 个百分点主要公司受益CIS 手机端多摄和高像素的创新驱动,展望未来光学创新及国产替代将持续推动豪威保持快速成长;(2)CMOS 以外设计:营收9.54 亿,同比增加14.8%主要受益电源管理IC、TVS、MOSFET、肖特基二级管等国产替代有序推进,展望2020 年5g 射频LNA、TWS 硅麦等受益景气需求驱动整体保持中高速增长;(3)分销:营收22.35 亿元,同比下降29%,主要受中美贸易影响,终端客户调整备货策略等影响同期下滑20%,预期2020 年保持稳定发展。

      手机48M、64M 等新品2020 年有望再攀高峰,格局和业绩迎来共振。公司收购豪威切入CIS 芯片并站稳CIS 芯片全球前三,豪威此前在手机领域中主要以8M-12M-16M 等中低端摄像头辅摄,平均ASP 约为10 元左右;受益下游摄像头对多摄、高像素镜头的需求及国产替代背景,公司自2019 年6 月以来加大研发并陆续推出PureCel Plus 芯片堆叠技术0.8μm 的4800 万像素图像传感OV48C、0.8 um 6400 万像素图像传感器 OV64C 等(预计2020 年H2 规模化出货),公司凭借产品、价格、国产替代等优势实现在手机主摄战场的步步为营,缩小和国际厂商的差距同时带来量价齐升,格局和业绩共振。

      盈利预测与投资建议:我们看好光学多摄和高像素等创新大时代背景下的国内龙头豪威科技成长机遇,韦尔收购过来也将借助国产客户优势助力豪威科技完成质变,尽管疫情短期略有影响,我们看好中长期光学+国产替代趋势下的格局改善,预计公司2020/2021 年营收分别为187、258 亿,归母净利润21.17/32.30 亿,同比增长355%、53%,对应PE 63/42x,,维持“买入”评级。

      风险提示事件:新品进展不及预期,下游需求放缓风险