新潮能源(600777)：2019年业绩略低预期 极低油价考验页岩油企经营能力

　　事件：公司近期发布年报，公司2019 年全年实现营收60.70 亿元，同比增长26.97%，实现归母净利润10.78 亿元，同比增长79.37%；实现每股收益0.1585 元，同比增长79.50%

    　　19Q4 油价上涨造成浮亏，公司经营依旧稳健：2019 年四季度公司实现营收16.90 亿元，实现净利润7697 万元，环比来看，营收基本保持稳定，但19Q4 净利润环比大幅减少，这背后主要是套保造成的浮亏所致——19Q3 公允价值变动净收益2.08 亿元，而Q4 由于原油价格的持续上涨，而套保锁定的价格低于季末的实际价格，造成该数值仅为-2.26 亿元；此外，公司19Q4 财务费用环比有一定增长。从现金流量表来看，19Q4 的经营十分稳健，经营性净现金流达到12.25 亿元，全年凭借稳健的经营，实现正向自由现金流为3.87 亿元。

    　　原油价格暴跌，考验页岩油企业经营能力：2020 年3 月以来，原油价格开启暴跌，这主要从两个方面影响页岩油企业的经营：1）直接影响油气的销售收入，以及相关销售策略；2）油价暴跌使得依赖债券融资的页岩油企业融资成本变高、偿债压力变大，根据我们的统计，2019-2024 年页岩油气企业的到期债务总规模达到近千亿美元，油价的暴跌对大部分页岩油企业的生存构成了威胁。公司的油气资产位于属于美国二叠系盆地的Midland 地区，该位置属于页岩油开采成本最低区域——2019 年完全成本大约30 美元/桶，整体抵御油价下行能力较强，此外，公司于2019 年5 月非公开发行的5 亿美元的高收益债券，有望在资金层面上为公司运营保驾护航。

    　　盈利预测:由于原油价格的超预期下跌，我们下修2020-2021 年归母净利润为至12.37/13.84 亿元（原值为17.92/18.66）亿元，同时新增2022年归母净利润15.62 亿元，对应EPS 分别为0.18/0.20/0.23 元，PE 分别为10/9/8 倍，同时调整目标价至2.70 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原油长期处于极低水平、页岩油企业大幅违约。