吉比特(603444)：资产减值拖累净利率 期待拳头产品20Q1表现

　　2019 年年报：公司2019 年营收同增31%至21.7 亿元，归母净利润同增12%达8.1 亿元，扣非净利润同增15.5%达到7.5 亿元。分红派息系每10 股派现50 元，分红金额达到3.6 亿元，分红率约为44.4%。

    　　《问道》手游运营稳定，未来产品管线丰富。公司的拳头产品《问道手游》截至2019 年底累计注册用户数量超过4000 万；从iOS 畅销榜的排名来看，《问道手游》的排名持续保持在Top50，同时20Q1 还略有提升，4 月底即将迎来4 周年大庆。未来新游戏储备上，公司将继续巩固自己在Roguelike 细分品类的领先位置。公司未来将有《魔渊之刃》《精灵魔塔》《一念逍遥》等多款该品类作品等待发行。涉及了放置类、RPG、PUZ、AVG、FTG 等多个细分领域，有望进一步拓品类。

    　　公司净利率降低主要系资产减值影响，研发人员占比54%。公司一共计提了7504 万元的资产减值，主要包括公司此前投资的CP 公司计提了6850 万的资产减值，其次是靠谱科技的578 万应收款坏账计提。

    　　公司管理费用率2019 年提升了1.1pct 达到8.5%，19Q4 上涨了4pct达到了12.3%；管理费用升高主要与公司部分确认固定资产并开始折旧摊销有关。另外研发费用上，公司共有360 名研发人员，占公司员工总数的54.30%。公司2017-2019 年累计研发费用8.63 亿元。

    　　投资建议：考虑到公司在研发和运营方向上的能力和拳头产品的显著超出预期，我们认为公司2020-2021 年或实现归母净利润至10.9 亿元、12.3 亿元。当前股价对应PE 估值约为24.2X 和21.4X。参考游戏可比公司20 年平均PE 估值水平（约为22.5X）,考虑到公司兼具头部产品带来的弹性和长周期运营能力带来的稳定性，商誉、财务风险和质押风险低于同行，分红率高于同行，我们给予公司20 年30xPE 的估值水平，对应合理价值约为455.40 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：流水低于预期、新游戏研发失败风险；资产减值风险。