胜宏科技(300476)公司点评：产能、规模、效率 三管齐下2020年大有所期

　　事件：胜宏科技于2019 年4 月9 日公告20Q1 业绩预告：

    　　20Q1：实现收入9.32 亿元~9.71 亿元，同比增长20%~25%；实现归母净利润1.02~1.11 亿元，同比增长5%~15%；实现扣非净利润1.03 亿元~1.13亿元，同比增长20.88%~33.45%。

    　　收入结构：通讯35%~40%、显卡15%、汽车10%、消费30%、及其他。

    　　疫情影响相对较小，快速恢复靓丽成绩。2020 年春节假期叠加新冠疫情对整体制造行业形成了冲击，而PCB 行业的部分厂商也经历了开工率的大幅下降。但是公司20Q1 中2 月份产能利用率处于60%~70%，至三月份已经达到满产状态，整体受到疫情影响程度较小，从而帮助公司实现了在Q1 淡季依旧保持收入高增长的趋势。从利润端来看公司由于在疫情期间产生了约2500 万元的防疫费用（主要为工人工资及隔离费用）致使公司归母净利润增速仅为5%~10%；但是从扣非净利润角度来看，公司利润与收入的增速相符，同样达到了21%~33%的增长。

    　　订单可见度更远，多下游景气度见涨；满产+规模+效率三管齐下，2020年大有可期。根据公司所述，目前公司订单可见度已经到了6 月份，对于PCB 行业而言，过往订单可见度约为1-2 月，而胜宏科技订单可见度的见涨可以看到行业景气度带给公司更大的弹性。同时目前公司显卡、HDI、医疗器械等下游业务增长较快，网通类服务器业务也在积极的与其他终端品牌推进合作关系。根据公司产能来看，如若公司满产的状态下可以达到4 亿元以上的单月营收，且多行业的不断高增长以及高订单可见度的相辅相成，我们认为公司在2020 年将会有远超预期的表现。

    　　HDI 准备就绪，产能扩张不间断。公司于2019 年首个高自动化智慧HDI专用工厂投入生产后，在2019 年12 月也实现了盈亏平衡。虽然受到疫情影响已有HDI 产能在20Q1 仅盈亏平衡；但是剥离其影响，以及在20Q2 调整订单及客户情况，有望在实现HDI 生产的大反转，实现盈利能力的快速提升。而对于高端Anylayer HDI 产品，公司也实现了小量试产，具备量产能力。另外公司在产能扩张方面也依旧积极筹备，高多层6 楼产能预计将在5 月初投产，HDI 5 楼（二期）预计将在年底投产。

    　　盈利预测及投资建议：2019 年5G 基站的初步铺设作为5G 时代来临的前奏，在2020 年以及后面数年我们认为智能手机、数据中心、通讯、以及电动/智能汽车都将迎来新周期的升级换代的需求，而具备多方面优势的胜宏科技我们预计将从中深度受益。我们预计公司在2019E/2020E/2021E 年将实现营业收入38.8/52.0/65.0 亿元；归母净利润4.57/6.38/7.39 亿元，目前对应PE 为34.3/24.6/21.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，海外疫情影响超预期。