陕鼓动力(601369)：2019年业绩符合预期 2020年目标稳健增长

　　2019 业绩符合市场预期

    　　陕鼓动力公布2019 年业绩：营业收入73.0 亿元，同比增长45.0%；归母净利润6.0 亿元，同比增长72.2%，符合预期。4Q19 公司营业收入20.4 亿元，同比增长38.0%，归母净利润为1.15 亿元，同比增长599.1%，主要由于去年同期亏损，基数较低。

    　　各业务均实现增长，能量转换设备和工业服务表现亮眼。2019 年公司能量转换设备、工业服务、设施运营收入分别为39.0/17.1/16.6亿元，分别同比增长52.4%/51.9%/25.2%，增长主要得益于下游回暖，2019 年公司来自冶金行业的收入同比增长66.4%至30.1 亿元。

    　　2019 年三项业务毛利率分别为24.7%/ 16.4%/19.7%，分别同比+2.4/-3.0/-3.6ppt，综合毛利率同比小幅下降0.4ppt 至21.6%。

    　　期间费用率明显下降，经营活动现金流持续改善。2019 年公司销售、管理、财务费用率分别下降1.3/2.4/1.3ppt，研发费用率同比增加0.9ppt 至3.5%；2019 年公司净利率为8.3%，同比提高1.3ppt。

    　　2019 年公司经营活动现金净流入9.2 亿元，同比多流入3.9 亿元。

    　　特别地，公司2019 年分红3.9 亿元，派息率为64%，维持高分红。

    　　发展趋势

    　　流程工业需求良好，2020 年经营目标稳中有增。展望2020 年，我们认为流程工业节能减排需求仍将持续释放，冶金行业产能搬迁、升级改造仍将带动透平机械需求增长。公司披露，2020 年营业收入目标76.6 亿元，净利润目标6.85 亿元，归属母公司所有者净利润目标6.11 亿元，经营业绩将稳中有增。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2020 年盈利预测7.35 亿元，同时引入2021 年净利润预测8.11 亿元，对应10.3%的同比增长。公司当前股价对应13.3/12.0 倍2020/2021e P/E。考虑到公司中长期增长相对平缓，基于2020/21e 的16/15 倍目标P/E，我们下调公司目标价19.2%至7.01 元，较当前股价有21%的上涨空间，维持中性评级。

    　　风险

    　　下游需求不及预期。