深度*宏观*3月金融数据点评：国内货币政策谨慎但不紧张

3 月金融数据明显较2 月好转；复工复产带来资金需求；边际放松的货币政策改善了实体经济流动性。

    3 月新增社融5.16 万亿元，较去年同期多增了2.2 万亿元。3 月开始国内经济受疫情的影响逐渐消退，复工复产开始推进，为配合稳经济的政策导向，货币政策边际明显放松，并根据普惠金融考核实施了一次降准，释放长期资金5,500 亿元。受到政策导向的影响，3 月社融和信贷增量都比较显著。

    3 月新增人民币贷款3.04 万亿元，较去年同期增加了1.08 万亿元。与去年同期相比，除了信托贷款继续下降之外，其他都有不同程度的上升。

    从结构来看，2020 年3 月与2 月相比，企业债占比上升0.2 个百分点，汇票占比上升0.1 个百分点，与去年同期相比，人民币贷款占比上升0.6 个百分点，政府债占比上升0.6 个百分点，企业债占比上升0.5 个百分点，同时表外融资占比继续压缩。

    3 月M2 同比增长10.1%，M1 同比增长5%，M0 同比增长10.8%。3 月单位活期存款同比增长4.12%，准货币同比增长12.22%。

    3 月新增存款4.16 万亿元，其中新增居民存款2.35 万亿元，新增企业存款3.19 万亿元。新增贷款2.85 万亿元。目前贷款在向企业倾斜，主要是由于房地产和汽车销售还没有回归常态，因此居民贷款增长相对较弱。

    国内货币政策谨慎但不紧张。虽然3 月和4 月央行分别实施了两次降准，分别释放长期资金5,500 亿元和4,000 亿元，并且下调了公开市场操作利率20BP，但相较海外的“降息+大额量化宽松+大额经济刺激计划”，国内的货币政策依然相对比较谨慎。从资金成本来看，货币市场资金拆借利率持续维持在较低水平，从资金流向来看，3 月新增社融明显流向企业贷款和政府债券，同时M2 同比增速反弹至10.1%，反映出实体经济没有出现资金紧张的情况。我们维持此前观点，今年在稳经济导向下，财政政策是主要抓手，货币政策起到辅助作用，流动性将持续维持相对宽松。

    风险提示：疫情在全球传播时间过长，全球经济下行幅度超预期；国内通胀压力较高。