华策影视(300133):构建工业化生产体系 持续进击的影视剧龙头

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:顾晟/马继愈/吴珺 日期:2020-04-10

  公司概况:电视剧行业龙头,积极向电影、综艺及艺人经纪业务延伸。公司为国内第一家以电视剧为主营业务的上市公司,其发展历程伴随着我国影视剧行业的成长,其重要的关键节点有 1)收购国内领先的电视剧制作机构克顿文化传媒,大幅提升公司产能和产效; 2)抓住互联网视频平台发展机遇,全力转型打造以互联网渠道为发行首选的 SIP 内容产品。公司作为国内影视剧行业的龙头企业,同时积极布局电影、综艺及艺人经纪等业务,成长空间不断扩展。

      影视行业:历经大浪淘沙,龙头强者愈强。从空间看,电视剧行业天花板未至,字节跳动新玩家入局、芒果TV 剧集强势崛起的新格局、以及分账剧等新模式,都带来了行业新增量。制约影视行业的政策端在2019 年后改善明显,预计后续各类型剧集将恢复有序上线,各公司项目逐步恢复开机。对于内容方而言,优质的内容产出对编剧、导演、制片人、演员和后期制作团队的能力要求越来越高,能够形成工业化的生产体系的头部公司更容易获得行业资金、人才等要素。

      公司的核心竞争力在于稳定优质的内容输出。在量上,2018 年公司出品14 部剧集,产量市占率近5%,远超同行业其他公司。在质上,公司出品的《为了你,我愿意热爱整个世界》、《天盛长歌》、《加油,你是最棒的》等深受观众喜爱并获得豆瓣7 分以上好评,《谈判官》和《甜蜜暴击》

      位于2018 年电视剧网播总量前十。质量双优的背后是公司完善的工业化生产体系和强大的现金流保障。克顿传媒充分发挥“大数据”应用在影视行业数据挖掘、分析及决策等方面的作用与优势,建立了以数据为基础、母公司为整体支撑、各子公司负责业务执行的一体化运营体系。

      盈利预测与估值:我们预计公司 2020-2021 年实现营业收入56.66/66.50 亿元,实现归母净利润5.83 /6.76 亿元。看好公司发展前景,给予公司21 年 25X 估值, 对应目标市值170 亿, 给予“增持”评级。

      风险提示:行业政策监管风险,开机情况及售卖不及预期,资产减值风险。