滨化转债：发行规模较大的化工品种 关注一级机会

滨化股份（601678.SH）本次发行滨化转债（113034.SH）募集的资金不超过24.00 亿元，主体评级和债项评级均为AA，募集资金全部用于碳三碳四综合利用项目（一期）（24.00 亿元）项目，主要建设内容为年产60 万吨丙烷脱氢装置和年产80 万吨丁烷异构化装置。

    滨化转债上市初期价格预计在117 元左右。滨化转债的初始转股价为4.78 元/股，对应平价为101.88 元。估值方面，参考等级、规模和平价相近的转债估值水平，并综合正股行业及业绩因素考虑，预计滨化转债在当前转换价值水平下的转股溢价率为14-16%，对应转债价格为116-118 元。

    滨化转债的纯债价值约为90.97 元，面值对应的YTM 约2.41%，有一定债底保护。

    附加条款方面，滨化转债的强赎条款、下修条款和回售条款设置分别为：15/30、130%，15/30、85%和30、70%，总体符合常规。

    稀释率方面，滨化转债完全转股后，对正股总股本（15.44 亿股）和流通股本（15.44 亿股）的稀释率均为32.51%，稀释压力较大。

    滨化转债并未设置网下申购渠道，原股东优先配售时间和网上申购时间均为2020 年4 月10 日（T 日，本周五），其中网上申购代码为783678，原股东配售代码为764678。

    假设原股东优先认购比例为30-40%，那么留给市场的规模约为14.4-16.8 亿元，参考近期新券的发行情况，假设网上申购者为350 万户，全部足额申购，那么滨化转债的中签率预计在0.04-0.05%。

    总体来看，滨化转债发行规模较大，信用评级尚可，上市破发几率较低，一级市场机会建议关注。而在后续的二级市场机会方面，则建议密切跟踪公司主要产品的产能消化情况。

    核心假设风险。行业供需关系进一步恶化。