联创电子(002036)：光学赛道黄金赛道 公司业绩有望保持高速增长

　　核心观点

    公司经营情况较好：2019 年，公司预计归母净利润2.53–3.07 亿元，同比增长3%至25%。业务扩张带来财务费用上升，预计财务费用1.73 亿，yoy+99%。研发投入加大，预计研发费用为2.18 亿，yoy+63%。公司经营情况较好，光学产品营收约12.7 亿，yoy+92%,触控产品营收约9.1 亿，yoy+38%。

    手机光学赛道持续升级，公司业绩有望迎来快速增长：光学创新是手机最重要的卖点，厂商们积极推动手机光学创新。高清像素、超广角、3D 深度相机、潜望式、多倍变焦、多摄成为旗舰手机的标配，并快速向中低端手机渗透。公司玻塑镜头在高像素、良率、轻薄性方面性能稳定，将会受益手机光学升级，业绩有望迎来高速增长。随着高清化快速普及，7P 镜头需求量持续提升，6P1G、5P2G 拥有更高的透光率、折射率和稳定性，渗透率有望快速提升。公司6P1G 高端镜头产品良率持续提升，卡位风口，有望迎来爆发增长。公司摄像头模组已切入国内主流ODM，订单充足、产能利用率高。

    　　屏下指纹识别模组镜头获得大客户认可，已经进入批量出货阶段。

    车载镜头正在起量，高清广角成为新增长点：公司车载镜头获得Mobileye和英伟达的认可和支持，8 款车载摄像头已经获得Mobileye 认证，是英伟达在车载镜头领域唯一推荐的战略伙伴，公司也因此获得了法雷奥、麦格纳、安森美等厂商的订单。公司车载镜头长期稳定向Tesla 出货。随着ADAS 的渗透率持续提升，公司有望享受行业增长带来的红利。此外，公司高清广角镜头持续拓展下游应用市场，已经从运动相机拓展到视频会议、警用执法等领域，公司在VR/AR 领域领先布局，具备目镜设计、调焦能力，产品已经导入国际大客户，高清广角镜头成为公司的新增长点。

    　　财务预测与投资建议

    受公司扩张带来财务费用的提升和加大研发投入的影响，我们下调了公司业绩，预测19-21 净利润为2.93、4.39、6.50 亿元（原预测19-21 年3.46、5.42 和7.60 亿元），对应eps 分别为0.41/0.61/0.91 元，根据可比公司20年30 倍估值，对应目标价18.3 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    光学镜头出货不及预期，行业竞争更加激烈。