华策影视(300133)：业绩拐点初现 优质剧集频出

　　华策影视披露20Q1 业绩预告，预计实现净利润1-1.1 亿元，同比增长177.40%至205.14%，符合我们前期对于公司Q1 预计高增长的判断。

    　　其中Q1 确认收入的电视剧项目有《锦绣南歌》、《拾光里的我们》、《绝境铸剑》、《完美关系》，电影《紫罗兰永恒花园外传：永远与自动手记人偶》、《天使陷落》、《名侦探柯南：绀青之拳》，以及艺人经纪、音乐版权、广告、游戏授权等衍生生态业务。

    　　20Q1 华策出品剧集取得开门红，产品力不断验证，也有助于提升后续项目议价能力。

    　　20Q1 华策上线重点剧目包括《下一站是幸福》《爱情公寓5》《完美关系》

    　　《绝代双骄》《绝境铸剑》等，其中《爱情公寓5》为云合数据统计20Q1全网连续剧有效播放第一名，为2020 年首部突破40 亿有效播放的剧集，《下一站是幸福》同样为开年热剧，独播平台芒果TV 在播出期间流量极大提升，IOS 排名反超爱奇艺、腾讯视频。

    　　疫情影响下新剧供给延迟利于储备丰富公司，影视供给侧则有望继续加速出清，龙头优势将更加凸显。

    　　我们2 月初推出长视频行业报告，提出长视频流量提升、新剧供给减少有利于加速存货消化，根据新剧观察统计，20Q1 仅16 部新剧开机，且因疫情中断。根据骨朵传媒统计，华策储备剧较多，为20 年项目供给打下良好基础。竞争格局角度，疫情影响下的小公司承压更大，而头条系为代表的新入局者长期看也更有利于优质内容供应方。

    　　投资建议：

    　　面对影视行业变化，华策影视19 年调整市场策略，清理风险项目、保障现金回款，并计提部分减值准备。随着2020 年新开剧收入与成本重新匹配，公司项目生产节奏及利润率有望恢复正常水平，20 年有望看到公司业绩拐点，公司新剧如《长歌行》3 月底开机，随着更多项目有望陆续开机，以及在下半年陆续完成拍摄，我们认为有望看到业绩趋势更明显体现。

    　　我们预计公司19-21 年净利润至-12.95 亿（快报已披露）/6.12 亿/7.04 亿，对应20-21 年PE 为20.8x/18.1x，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情对于影视剧开机影响，影视剧拍摄进度不确定性，销售价格不达预期，应收账款回收延期，内容监管趋严。