3月通胀数据点评：物价环比增速普降 PPI通缩压力显现

　　中国3 月CPI 同比涨4.3%，预期4.7%，前值5.2%；3 月PPI 同比下降1.5%，预期降1.1%，前值降0.4%。

    　　1、3 月CPI 同比增速回落，分项物价环比增速普降，疫情扰动因素有所减退，高基数效应下猪价同比增速将趋于回落，CPI 或呈现逐月下降走势。随着全国复工复产率进一步提升，物流逐步恢复，食品项和CPI 涨幅出现回落。同时，近期国际原油市场受到较大冲击，有助于原材料价格的降低以及减少企业成本，预计二季度CPI 同比涨幅将进一步下降。考虑到去年二季度开始，CPI 已经受到猪价大幅上升的影响，基数效应显现，叠加猪周期恢复肉类供给增加，至4 季度CPI 将回归至2.0%以下。在PPI方面，随着疫情的逐步消退，和国内刺激政策的逐步出台，企业复工复产率或进一步回升，带动原材料价格修复。但考虑到海外疫情扩散和原油价格暴跌后对工业品价格的影响，预计二季度PPI 仍将处于负增长，通缩压力显现。

    　　2、3 月CPI 同比4.3%，涨幅不及市场预期，同比涨幅回落0.9 个百分点，环比涨幅由上月+0.8%转为-1.2%。3 月国内疫情逐渐得到控制，各地加快复产复工，物流供应能力回升，食品和日用品供需恢复平稳，其中，食品价格由上月+4.3%转为-3.8%，是带动CPI 由涨转降的主要因素。从环比来看，食品中，粮油供应稳定，粮食价格持平，食用油价格下降0.1%；春季时令菜上市量增加，物流运输成本下降，鲜菜价格下降12.2%；随着生猪调运逐步畅通、各地陆续加大储备肉投放力度，猪肉价格下降6.9%；由于市场供应充足，鸡蛋、水产品和鲜果价格分别下降5.1%、3.5%和0.2%。

    　　在非食品价格方面，环比降幅扩大。其中，国际原油价格大跌，WTI 均值环比下降近40%，汽油、柴油和液化石油气价格分别下降9.7%、10.5%和4.3%；3 月居民活动仍部分受限，相关服务价格低位，机票价格下降28.5%。

    　　3 月CPI 同比增速回落，疫情扰动因素有所减退，猪价由于高基数效应，同比增速将趋于回落，CPI 或呈现逐月下降走势。目前全国复工复产率进一步提升，物流逐步恢复，有利于食品项和CPI 涨幅的回落。同时，近期国际原油市场受到较大冲击，有助于原材料价格的降低以及减少企业成本，预计二季度CPI 同比涨幅将进一步回落。考虑到去年二季度开始，CPI 已经受到猪价大幅上升的影响，基数效应显现，叠加猪周期恢复肉类供给增加，至4 季度CPI 将回归至2.0%以下。

    　　3、3 月PPI 同比下降1.5%，工业需求疲弱叠加原油价格冲击，PPI降幅超预期。从环比涨幅来看，其中，生产资料价格下降1.2%，降幅扩大0.5 个百分点；生活资料价格由平转降，下降0.2%。3 月份，6 大电厂耗煤量同比增速为-20.12%，降幅逐步收窄。从日均耗煤量来看，3 月27 日回升至59.94 万吨，约占完全恢复产能时（耗煤量达到80 万吨/日）的75%。

    　　工业生产边际改善，复工率达80%-90%。但在疫情影响，需求下降或者延后，导致目前包括原油、黑色、铜铝的库存均处在历史较高的水平，大宗商品库存高压显现，价格持续疲弱。主要行业方面，石油相关行业价格大幅度波动，3 月国际原油价格大幅下降，传导至化工产业链，工业品价格全面塌陷；煤炭、钢材和有色金属价格稳中有降。

    　　随着疫情的逐步消退，和国内刺激政策的逐步出台，企业复工复产率或进一步回升，带动原材料价格修复。但考虑到海外疫情扩散和原油价格暴跌后对工业品价格的影响，预计二季度PPI 仍将处于负增长，通缩压力显现。