拉卡拉(300773)：中小商户赋能增效 支付纵深全面延伸

业绩总结：2019 年公司实现全年营业总收入49.0 亿元，同比下降13.7%;实现利润总额8.9 亿元，同比增长20.8%；实现归属于上市公司股东的净利润8.1亿元，同比增长34.5%。

    夯实支付业务结构和优势，联手华为继续扩大客户基数。支付业务2019 年实现营收43.5 亿元，同比下降16.7%。公司收单交易金额超3.2 万亿，同比下降11.0%；扫码支付交易金额0.6 万亿元，同比增长49.8%；累计交易笔数83.8亿笔，同比增长46.8%；扫码交易笔数79.2 亿笔，同比增长56.4%。支付业务营收同比下降，主要是因为公司主动调整了商户和收入结构，构建更为高效的营收组合，并借助增值服务经营商户生态，重点发展持续经营价值较高和具有定价优势的小微商户，年支付交易规模在50 万元以下的商户数量占比达到了95%。公司与华为软件签订《业务合作框架协议》，华为2019 年中国手机市占率国内第一，为38.5%，且商户进行手机POS 收单基本不存在额外的购置成本，因而这一协议将提升公司用户规模和活跃度。

    借支付流量入口，解决商户经营痛点，商户经营业务再上一层楼。商户经营业务2019 年实现营收4.4 亿元，同比增长119.6%，其中信息科技服务收入2.6亿元，电商科技服务收入0.9 亿元，金融科技服务收入0.9 亿元。金融科技业务中，公司通过与银行和金融机构合作帮助商户成功办理贷款超过8 万笔，成功申请信用卡超过5 万张，贷款引流服务收入同比增长110%。信息科技方面，公司各类在运营APP 注册用户数和各微信公众号粉丝数合计超过3000 万，旗下APP 月度活跃用户数超过300 万。电商科技业务中，积分运营业务交易金额32.3亿元，同比增长103.3%。公司在挖掘积分购合作商的同时，积极与线上流量出口等达成紧密合作，拓宽更多线上积分使用场景。

    战略4.0:建设产业支付生态，疫情更添助力。基于IT 基础设施的完善，整合平台数据；基于云，实现用户交互场景，以及企业经营场景的在线化；基于在线化沉淀下的各类数据，企业各类经营决策将从人力驱动转向数据驱动。2019 年公司在新型支付体系进入实质性研发阶段，以及大数据治理和数据驱动取得整体突破，致力于清算体系、数据整合和数据标签的建设，结合深度学习从而提供智能数据服务。2019 年公司与多方设立“考拉鲲鹏基金”，推进科技落地和效能转化。疫情的“非接触经济”下，云小店等公司提供的经营解决方案，快速实现门店经营线下转线上的转变，助力公司在企业服务市场占有率的提升。

    盈利预测与投资建议。鉴于公司在第三方支付业务上的领先地位，在疫情刺激“非接触式经济”，商户经营业务2020 年预计收入将较高增长的情况下，我们认为公司支付业务龙头地位牢固，且具有产业支付的良好生态前景，首次覆盖，给予“持有”评级。

    风险提示：行业监管趋严；跨境支付开展不及预期；增值服务进展不及预期；宏观经济持续下行，线下社会消费品零售总额增速持续回落。